5月CPI重回“2”時(shí)代 有效需求不足亟待政策對(duì)沖

　　作者： 祝嫣然 杜川

　　[ 沈建光認(rèn)為，我國(guó)的貨幣政策將保持寬松基調(diào)，靈活運(yùn)用各項(xiàng)政策工具，保障流動(dòng)性供給、降低企業(yè)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)渡過(guò)難關(guān)；同時(shí)寬松的貨幣環(huán)境有助于配合財(cái)政政策發(fā)力，盡快推動(dòng)總需求的恢復(fù)。 ]

　　5月份豬肉、蔬菜等主要食品價(jià)格漲幅下行加快，CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比漲幅連續(xù)三個(gè)月大幅回落，時(shí)隔八個(gè)月重返“2時(shí)代”，通脹已穩(wěn)定處于溫和區(qū)間。而非食品價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，體現(xiàn)全面復(fù)工后市場(chǎng)需求不足現(xiàn)象較為明顯。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10日發(fā)布的5月份全國(guó)CPI和PPI數(shù)據(jù)顯示，CPI同比上漲2.4%，環(huán)比下降0.8%；PPI同比下降3.7%，環(huán)比下降0.4%。其中，豬肉價(jià)格同比上漲81.7%，漲幅回落15.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)分析，隨著新冠肺炎疫情對(duì)商品供應(yīng)沖擊的緩解、豬肉產(chǎn)能的邊際恢復(fù)，以及去年下半年的高基數(shù)影響，全年CPI大概率將保持下行趨勢(shì)。其中，豬肉價(jià)格是影響CPI漲幅的重要因素，物價(jià)超預(yù)期回落，為貨幣政策打開(kāi)更大空間，未來(lái)仍有降準(zhǔn)、降息可能。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員任興洲對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，接下來(lái)CPI或進(jìn)一步回落，但不會(huì)出現(xiàn)明顯通縮。當(dāng)前供給能力在增加，但需求還沒(méi)有全面回升。但隨著疫情進(jìn)一步好轉(zhuǎn)后，旅游、娛樂(lè)、餐飲等消費(fèi)增加，需求的提升會(huì)對(duì)價(jià)格進(jìn)行支撐，不會(huì)大幅下降，目前還沒(méi)有大幅度通縮的跡象。

　　提振需求急需政策加碼

　　5月份食品價(jià)格走低致CPI環(huán)比繼續(xù)下降，同比漲幅進(jìn)一步回落。受疫情和國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)下降等因素影響，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）同比創(chuàng)下2016年3月以來(lái)的最大跌幅。

　　去年以來(lái)，影響通脹水平的主要因素來(lái)源于食品，除去食品的話，當(dāng)前非食品和服務(wù)CPI同比在低位，5月扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比持平于上月的1.1%，反映出經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求偏弱。從趨勢(shì)上來(lái)看，非食品、服務(wù)和核心CPI從去年以來(lái)就在持續(xù)走弱，疫情的到來(lái)加強(qiáng)了這一趨勢(shì)。

　　從環(huán)比看，CPI繼續(xù)下降0.8%，降幅比上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師董莉娟表示，食品價(jià)格下降3.5%，降幅擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.78個(gè)百分點(diǎn)，是帶動(dòng)CPI下降的最主要因素。

　　在各種保供應(yīng)穩(wěn)價(jià)格的措施下，豬肉價(jià)格穩(wěn)定下滑。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，近3個(gè)月全國(guó)生豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)，生豬和豬肉價(jià)格連續(xù)15周下跌，30個(gè)監(jiān)測(cè)省份豬肉價(jià)格均下降。全國(guó)豬肉批發(fā)均價(jià)已從2月中旬每公斤50元的階段高點(diǎn)降至每公斤38元；全國(guó)豬肉零售均價(jià)比最高點(diǎn)下降近四分之一，每公斤降了約13元。

　　民生證券預(yù)計(jì)，今年下半年由于豬肉價(jià)格將快速回落，帶動(dòng)CPI快速下行，受豬價(jià)回落的影響，疊加去年同期基數(shù)較高，今年下半年CPI可能滑落至負(fù)區(qū)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨一定的通縮壓力，需要出臺(tái)一定總需求政策以對(duì)沖。

　　中金公司預(yù)計(jì)，考慮基數(shù)因素以及豬肉仍在下跌，預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI同比增速大幅回落，年底可能降至零左右。由于去年下半年CPI基數(shù)快速上升，今年下半年CPI翹尾因素將大幅降低。即使CPI環(huán)比增速下半年企穩(wěn)回升，同比增速也將出現(xiàn)大幅回落。

　　PPI方面，隨著翹尾因素減弱，前期國(guó)際油價(jià)劇烈下跌帶來(lái)的滯后影響，以及終端需求不振拖累生活資料價(jià)格漲幅放緩，5月PPI同比跌幅進(jìn)一步加深。

　　機(jī)構(gòu)分析，6月CPI漲幅有望結(jié)束近三個(gè)月以來(lái)的快速下行局面，同比將保持在2.4%左右。PPI方面，近期供需兩端積極因素帶動(dòng)國(guó)際油價(jià)反彈，國(guó)內(nèi)基建、地產(chǎn)等相關(guān)建筑鏈條景氣度回升支撐工業(yè)品價(jià)格回暖，預(yù)示6月PPI同比降幅有望收窄。但市場(chǎng)需求不足意味著短期內(nèi)工業(yè)品通縮局面難以扭轉(zhuǎn)。

　　京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光撰文表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基本恢復(fù)，而消費(fèi)改善相對(duì)滯后、外需沖擊逐步顯現(xiàn)，疊加我國(guó)長(zhǎng)期面臨有效需求不足的問(wèn)題，因此物價(jià)不具備大幅上行的條件。

　　需求不足已成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)之一，提振需求急需政策加碼。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤(pán)和林告訴第一財(cái)經(jīng)記者，在短期外需疲軟難以恢復(fù)的情況下，政府應(yīng)發(fā)揮宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，通過(guò)刺激消費(fèi)需求擴(kuò)大市場(chǎng)，激發(fā)市場(chǎng)活力，并通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制拉動(dòng)投資需求、共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。一系列加強(qiáng)“引進(jìn)來(lái)、擴(kuò)大內(nèi)需”等舉措也應(yīng)積極開(kāi)展。

　　貨幣政策空間將進(jìn)一步打開(kāi)

　　在中國(guó)民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬看來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)已總體穩(wěn)定，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，通脹進(jìn)一步回落。前五個(gè)月CPI累計(jì)同比增長(zhǎng)4.1%，按照趨勢(shì)上看，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)3.5%的控制目標(biāo)。下階段，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面推進(jìn)，供需有望保持平衡，物價(jià)水平將保持穩(wěn)定，疊加去年CPI基數(shù)走高，通脹水平將繼續(xù)呈現(xiàn)回落走勢(shì)，為貨幣政策打開(kāi)更大空間。

　　沈建光認(rèn)為，通脹壓力的緩釋有助于進(jìn)一步打開(kāi)貨幣政策的空間。新冠肺炎疫情沖擊之下，今年全球經(jīng)濟(jì)衰退已成定局，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的挑戰(zhàn)，尤其是二季度外需沖擊接踵而至。我國(guó)的貨幣政策將保持寬松基調(diào)，靈活運(yùn)用各項(xiàng)政策工具，保障流動(dòng)性供給、降低企業(yè)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)渡過(guò)難關(guān)；同時(shí)寬松的貨幣環(huán)境有助于配合財(cái)政政策發(fā)力，盡快推動(dòng)總需求的恢復(fù)。

　　中金公司也預(yù)計(jì)，年底CPI同比增速可能降至零左右，為以降利率為主的貨幣寬松提供更大的操作空間。

　　另外，數(shù)據(jù)顯示，5月PPI同比進(jìn)一步下降到-3.7%，階段性工業(yè)通縮壓力加大，通脹因素對(duì)于央行執(zhí)行貨幣政策的影響趨弱。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超預(yù)計(jì)，下半年CPI將繼續(xù)下行探底，PPI有望階段性修復(fù)。5月CPI已顯著低于3.5%的政府工作目標(biāo)，通脹因素對(duì)于央行執(zhí)行貨幣政策的影響趨弱，存款基準(zhǔn)利率降息實(shí)施概率將增大。

　　交通銀行(601328,股吧)金融研究中心首席研究員唐建偉表示，從物價(jià)走勢(shì)來(lái)看，已經(jīng)沒(méi)有通脹壓力。特別是核心CPI處于1.1%的較低水平，PPI持續(xù)下探，這為貨幣政策提供了較好的調(diào)控空間，“下半年貨幣政策的重心是創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，定向支持受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)和困難人群。下半年降息降準(zhǔn)的可能性仍然存在，但不管是頻率還是空間都可能小于上半年。”

　　近期，央行貨幣政策邊際收緊約束企業(yè)套利，但寬信用、降成本仍需貨幣寬松保駕護(hù)航。

　　溫彬?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)表示，從貨幣政策角度而言，央行創(chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，防止央行釋放的資金在市場(chǎng)上套利空轉(zhuǎn)。進(jìn)一步擴(kuò)大總需求，還是要貨幣政策靈活適度、降準(zhǔn)降息空間仍然存在，從而進(jìn)一步支持債券發(fā)行、進(jìn)一步釋放LPR改革潛力，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　“貨幣政策要加大力度穩(wěn)就業(yè)保民生，加快落地直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，大力支持廣大中小微企業(yè)等市場(chǎng)主體，加快修復(fù)企業(yè)信心，促進(jìn)需求回升�！睖乇蚍Q(chēng)。