“偏科生”浦銀安盛的煩惱：發(fā)展畸形內(nèi)外交困 郁蓓華如何引領(lǐng)“第二春”

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《金證研》滬深金融組 楊冰 時(shí)風(fēng)/研究員 蘇果 洪力/編審

中國的基金業(yè)從2005年工商銀行(601398,股吧)控股的工銀瑞信成立后，銀行系基金作為不容忽視的一極開始登上中國基金歷史舞臺(tái)，在中國基金業(yè)中發(fā)揮著重要的作用。只是基金業(yè)也是拼爹的地方，最好的也是實(shí)力最強(qiáng)的爹，非五大行莫屬，旗下控股的工銀瑞信、建信基金、農(nóng)銀匯理、交銀施羅德、中銀基金，妥妥地進(jìn)入基金業(yè)中上游基金公司行列。

而次一等的爹，就是那些股份制上市銀行，例如浦發(fā)銀行(600000,股吧)、民生銀行(600016,股吧)、興業(yè)銀行(601166,股吧)，旗下銀行系基金公司如浦銀安盛、興業(yè)基金、民生加銀，與五大行旗下的基金公司相比規(guī)模發(fā)展相對(duì)比較緩慢。

以浦發(fā)銀行旗下的浦銀安盛基金為例，在成立多年后規(guī)模一直緩慢發(fā)展，直到近年趕上好時(shí)機(jī)，依靠固收類產(chǎn)品把規(guī)模迅速做大，但是在發(fā)展上偏科嚴(yán)重，固收占比過高，權(quán)益占比過小，發(fā)展嚴(yán)重不平衡。隨著貨幣型基金的收益率不斷走低，貨幣基金的規(guī)模也隨之不斷萎縮，而浦銀安盛貨幣型基金規(guī)模占有很大比例。隨著銀行理財(cái)子公司的崛起，銀行理財(cái)子公司的固收類產(chǎn)品也對(duì)基金公司的固收產(chǎn)品構(gòu)成很大的沖擊，對(duì)于浦銀安盛這樣固收占比超過93%的基金公司來說，這種沖擊將更加明顯和猛烈。唯有把向上發(fā)展的途徑寄望于權(quán)益類產(chǎn)品，只是浦銀安盛權(quán)益規(guī)模實(shí)在是太小，投研力量羸弱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以支撐浦銀安盛的夢想。

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固收催出浦銀安盛千億規(guī)模，權(quán)益份額牛市中逆增長

作為一家成立于2007年的銀行系基金公司，浦銀安盛在成立之初的幾年里，規(guī)模發(fā)展緩慢，直到2013年6月末時(shí)其凈資產(chǎn)規(guī)模才第一次超過100億元，為132.57億元。而后規(guī)模短暫的回落，直到2014年9月末以后，才真正站穩(wěn)100億元規(guī)模之上，為102.20億元。

這個(gè)發(fā)展速度遠(yuǎn)落后同期成立的其他銀行系基金，例如工銀瑞信2012年年末時(shí)，其凈資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了1,071.67億元，是浦銀安盛的十倍左右。

發(fā)展緩慢的局面持續(xù)了五年之久，直到2012年7月，有著招商銀行(600036,股吧)高管背景的郁蓓華正式出任浦銀安盛總經(jīng)理后才有大的改觀。

作為一個(gè)優(yōu)秀的基金公司職業(yè)經(jīng)理人，郁蓓華無疑是成功的，在她的帶領(lǐng)下此后短短幾年時(shí)間里，浦銀安盛基金公司快速發(fā)展。截至2020年3月31日，浦銀安盛凈資產(chǎn)規(guī)模為2,020.83億元，非貨幣凈資產(chǎn)為840.32億元，躋身中型基金公司隊(duì)列。

在帶領(lǐng)浦銀安盛躋身中型基金公司行列后，如何向著頂尖的資產(chǎn)管理公司邁進(jìn)，就成為郁蓓華等公司高管所要面對(duì)的課題。

2019年10月份，郁蓓華曾表示，一直在思考，如何穿越不斷變化的宏觀環(huán)境及時(shí)間周期，為投資者留下價(jià)值財(cái)富。多元化是一個(gè)值得探索的方向，公司希望在權(quán)益、固收、量化、另類等領(lǐng)域全面發(fā)展，以多元布局的投資風(fēng)格和兼容并包的人才文化來應(yīng)對(duì)日趨激烈的競爭和挑戰(zhàn)，成為行業(yè)領(lǐng)先的多資產(chǎn)管理專家。

理想很豐滿，只是現(xiàn)實(shí)是很骨感。

對(duì)于股東而言，資管規(guī)模是考核基金公司管理層的最重要的指標(biāo)。如何快速做大規(guī)模，于是就成為管理層考慮的首要目標(biāo)，從固收類基金下手無疑是最便捷的道路，銀行系基金在這一點(diǎn)上無疑是具有先天的優(yōu)勢。浦銀安盛基金作為一家銀行系基金公司，同大部分銀行系基金一樣，固收占比非常高。通過下表我們可以看出，浦銀安盛偏科非常嚴(yán)重，權(quán)益類基金的規(guī)模非常少，也就剛剛滿一百億元，對(duì)于有著二千億元體量的中型基金公司來說確實(shí)是太少了。浦銀安盛基金公司希望在權(quán)益、固收、量化、另類等領(lǐng)域全面發(fā)展，多元布局的道路上還有很長的路需要走，還有許多的短板亟待補(bǔ)齊。

從基金市場的大趨勢來看，2019年固收類基金所占的比例呈下降趨勢，權(quán)益類占比大幅增加。

據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年成為權(quán)益類基金近年來發(fā)展最為迅猛的一年。截至2019年12月底，全市場權(quán)益類基金（股基+混基）總規(guī)模3.19萬億元，同比增長1萬億元，年度規(guī)模增幅高達(dá)45.9％；權(quán)益類基金在公募基金總規(guī)模占比也從16.76％增至21.6％，年度增長近5個(gè)百分點(diǎn)。而我們所看到浦銀安盛的權(quán)益規(guī)模從2018年的約4.33%，提高到2019年的約5.09%，增幅遠(yuǎn)低于同期市場平均水平。

2018年，浦銀安盛股票型基金凈資產(chǎn)為2.05億元、混合型為52.03億元、債券型為479.91億元、貨幣型為715.61億元。雖然2019年相比2018年股票型和混合型的規(guī)模都在增長，但是這種增長更多是基于2019年結(jié)構(gòu)性行情所帶來的基金持股市值的自然增長。

對(duì)比2018年與2019年基金份額的變動(dòng)來分析，2018年股票型和混合型的份額分別為1.81億份、69.39億份，2019年分別為2.68億份、66.30億份�？梢钥吹�，股票型份額2019年比2018年稍有增加，但是混合型份額在2019年市場行情火熱的形勢下卻逆勢大幅減少。

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貨基收益走低破二規(guī)模流失嚴(yán)重，銀行理財(cái)子公司崛起威脅基金固收地位

對(duì)于浦銀安盛這類固收占比過高的基金公司來說，面臨著種種的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

首先，來自近期貨幣基金的收益嚴(yán)重走低。以貨幣市場的龍頭老大天弘余額寶來說（000198），截至2020年6月8日，每萬份7日年化收益為1.3310%，早已經(jīng)跌破了2%。余額寶憑借其萬億元的規(guī)模，其收益還降到2%以下，那些規(guī)模遠(yuǎn)不如它的同類基金更是堪憂。

更極端的例子，如興銀基金旗下的興銀現(xiàn)金添利（004121），每萬份7日年化收益為0.2480%。這么低的收益率，甚至連活期存款利率都不如，銀行活期存款的基準(zhǔn)利率是0.35%。

資本都是逐利的，貨幣基金如此低的收益率，誰能保證資金不大規(guī)模從貨幣基金流出到其他更高收益率的產(chǎn)品上呢？

而實(shí)際上這種狀況已經(jīng)發(fā)生了。

據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年的貨幣基金數(shù)量為335只，份額為71110.11億份，凈值為71170.56億元。2018年的基金數(shù)量為347只，份額為76150.94億份，凈值為76178.14億元。從統(tǒng)計(jì)數(shù)量可以看出，2019年貨幣基金數(shù)量、份額、凈值都同比2018年大幅減少。

對(duì)于基金公司的固收產(chǎn)品來說，還面臨著銀行理財(cái)子公司的直接競爭。直接以浦銀安盛的控股股東上海浦發(fā)銀行來說，雖然浦發(fā)銀行的理財(cái)子公司還沒有正式的成立，但是它們早在2018年時(shí)就已經(jīng)開始籌備。

近期浦發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理蔡濤就表示，浦發(fā)銀行2020年在產(chǎn)品布局上，現(xiàn)金管理類、固收和“固收+”以及多資產(chǎn)配置類產(chǎn)品，將占據(jù)比較大的規(guī)模。除此之外，一些非標(biāo)債權(quán)類的產(chǎn)品也是浦發(fā)銀行的強(qiáng)優(yōu)勢品類；在養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品和股權(quán)類的產(chǎn)品上，也正結(jié)合浦發(fā)銀行特色做開發(fā)；針對(duì)權(quán)益類產(chǎn)品，不斷夯實(shí)基礎(chǔ)，把加快權(quán)益研究、提升投資能力作為主要方向。

從上述浦發(fā)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理的話，可以看出銀行理財(cái)子公司的現(xiàn)階段主要布局在現(xiàn)金管理類、固收和“固收+”以及多資產(chǎn)配置類產(chǎn)品，這類產(chǎn)品將占比比較大規(guī)模。銀行理財(cái)子公司的這種布局，將直接和基金公司的固收產(chǎn)品進(jìn)行競爭。而類似浦發(fā)銀行這類傳統(tǒng)銀行來說，其優(yōu)勢不僅僅在于傳統(tǒng)的固收類產(chǎn)品，更在于掌握著優(yōu)質(zhì)的客戶資源。在現(xiàn)階段基金公司的產(chǎn)品還主要靠銀行渠道代銷，得渠道者得天下。

而近期多家上市銀行披露了旗下銀行理財(cái)子公司的凈資產(chǎn)規(guī)模和利潤狀況，從這些年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，雖然銀行理財(cái)子公司僅僅成立才一年時(shí)間，但已經(jīng)在一定程度上對(duì)基金公司的固收產(chǎn)品構(gòu)成威脅了。

從規(guī)模上看，工商銀行的工銀理財(cái)資產(chǎn)規(guī)模最高達(dá)到163.97億元，建行理財(cái)為152.17億元、中銀理財(cái)為102.33億元、交銀理財(cái)為81.77億元。從賺錢能力上看，截至2019年末，工銀理財(cái)穩(wěn)穩(wěn)位居第一，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.30億元。交銀理財(cái)凈利潤0.89億元，建信理財(cái)凈利潤為0.60億元，光大理財(cái)凈利潤370萬元。銀行理財(cái)子公司在成立的當(dāng)年就實(shí)現(xiàn)了可觀利潤。

需要注意的是，這僅僅是已經(jīng)成立的幾家頭部國字號(hào)銀行理財(cái)子公司的狀況，后面還有眾多股份制上市銀行及城商行的理財(cái)子公司等著排隊(duì)成立。銀行理財(cái)子公司紛紛落地，將會(huì)在很大程度上對(duì)基金公司帶來沖擊，尤其是以貨幣基金、短債為主的產(chǎn)品，將會(huì)迎來理財(cái)子公司的挑戰(zhàn)，在這方面銀行優(yōu)勢明顯。

對(duì)于銀行理財(cái)子公司的崛起所帶來的的大資管生態(tài)重構(gòu)，浦銀安盛基金副總經(jīng)理汪獻(xiàn)華對(duì)此有著清醒的認(rèn)識(shí)。他認(rèn)為資管產(chǎn)品分為三類：一是收益率5%以下的，競爭最激烈，低風(fēng)險(xiǎn)，每一家都可以做；二是收益率5%-8%，能夠提供低回撤，相對(duì)收益比較穩(wěn)定的，這是目前資管產(chǎn)品最缺少的部分；三是8%以上，例如股票、信托。對(duì)于銀行系基金公司，核心的問題還是要做好大類資產(chǎn)配置，通過大類資產(chǎn)配置帶來穩(wěn)定的阿爾法。

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規(guī)模小迷你基金多業(yè)績無亮點(diǎn)，指數(shù)增強(qiáng)業(yè)績雖好無奈跟蹤誤差大

頭部基金公司之所以能夠成為行業(yè)的領(lǐng)頭羊，絕不僅僅只是因?yàn)槠鋬糍Y產(chǎn)規(guī)模大，更在于其擁有強(qiáng)大的投研實(shí)力，在權(quán)益類基金上能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造持續(xù)、穩(wěn)定的收益。

浦銀安盛基金，與行業(yè)的優(yōu)秀基金公司相比，不僅僅在規(guī)模上差距甚遠(yuǎn)，更在于權(quán)益類基金的實(shí)力上。

在規(guī)模上看，截至2019年年末，浦銀安盛混合型僅為69.61億元，股票型更是只有4.27億元，二者相加不到80億元。浦銀安盛的權(quán)益類規(guī)模從發(fā)展歷史上看也有一段短暫的巔峰期，2014年時(shí)股票型基金的規(guī)模上升到31.76億元，但到2015年時(shí)急劇縮水到1.60億元�；旌闲突�金的規(guī)模2014年時(shí)只有4.75億元，到2015年時(shí)飆升到158.28億元，到2016年時(shí)縮水到94.95億元。此后多年里，權(quán)益類基金的元?dú)鉀]有得到恢復(fù)。

浦銀安盛權(quán)益類基金在2014-2016年這些年里規(guī)模過山車式的變化，雖然說與2015年中國股市從全民瘋狂到股災(zāi)雪崩的大環(huán)境有很大關(guān)系，但這也從一個(gè)側(cè)面反映出浦銀安盛在權(quán)益基金風(fēng)控上存在巨大問題，沒有很好地控制回撤率，更是折射出浦銀安盛在投研上的薄弱。

縱觀浦銀安盛權(quán)益類基金，整體上看單只規(guī)模小，迷你基金多。浦銀安盛權(quán)益類基金的單只規(guī)模小，截至2020年第一季度共有9只基金（份額合并統(tǒng)計(jì)）的規(guī)模在1億元以下，其中4只（份額合并統(tǒng)計(jì)）基金的規(guī)模在5千萬元以下。其中，規(guī)模最小的浦銀安盛安和回報(bào)定開混合A/C（004276/004277）,規(guī)模僅有0.17億元。

從長期業(yè)績上看，浦銀安盛旗下并沒有表現(xiàn)突出業(yè)績亮眼的基金。最拿得出手的，唯有浦銀安盛滬深300指數(shù)增強(qiáng)（519116），該基金成立于2010年12月10日，截至2020年6月8日成立至今的收益率為72.25%，單位凈值為1.5630元，累計(jì)凈值為1.7200元。

作為浦銀安盛權(quán)益類唯一能拿得出手的權(quán)益類基金，浦銀安盛滬深300指數(shù)增強(qiáng)的凈資產(chǎn)規(guī)模比較小，凈資產(chǎn)規(guī)模為3.89億元（2020年3月31日數(shù)據(jù)，下同），跟蹤誤差為0.21%。在跟蹤誤差與頭部基金公司相比較跟蹤誤差大，例如富國滬深300指數(shù)增強(qiáng)（100038），規(guī)模為90.21億元，跟蹤誤差為0.15%；嘉實(shí)滬深300(160706)指數(shù)研究增強(qiáng)（000176），規(guī)模為15.13億元，跟蹤誤差為0.16%。

從成立至今的凈值增長率角度考量，浦銀安盛旗下權(quán)益類基金業(yè)績良莠不齊，業(yè)績最好的基金如浦銀安盛新興產(chǎn)業(yè)混合（519120），該只基金成立于2013年3月25日，截至2020年6月8日，成立至今的凈值增長率為140.80%，單位凈值為2.4080元，累計(jì)凈值為2.4080元，凈資產(chǎn)規(guī)模為3.02億元（2020年3月31日數(shù)據(jù)）。業(yè)績最差的為浦銀安盛增長動(dòng)力混合（519170），成立于2015年3月12日，截至2020年6月8日，成立至今的凈值增長率為-22.30%，該基金的單位凈值為0.7770元，累計(jì)凈值為0.7770元，凈資產(chǎn)規(guī)模為14.20億元（2020年3月31日數(shù)據(jù)）。

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十年老將蔣建偉折戟浦銀安盛增長動(dòng)力混合，業(yè)績?yōu)樨?fù)凈淪為七毛基

浦銀安盛權(quán)益類基金，旗下共有16名基金經(jīng)理，其中基金經(jīng)理從業(yè)年限在4年以下有9人，從業(yè)年限在4至8年的有4位，從業(yè)年限超過9年有3位，整個(gè)團(tuán)隊(duì)的年齡偏年輕化。

在基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)中，證券從業(yè)年限最長的當(dāng)屬蔣建偉，證券從業(yè)年限長達(dá)18年，證券投資管理從業(yè)年限有12年，基金經(jīng)理從業(yè)年限也有9.74年。在這個(gè)菜鳥基金經(jīng)理快速上位的基金行業(yè)里，有著十多年證券從業(yè)經(jīng)歷的老將并不多。

蔣建偉履歷顯示，2001年8月至2007年3月在上海東新國際投資管理有限公司任研究員一職，2007年4月起加盟浦銀安盛基金管理有限公司（籌備組）擔(dān)任研究員一職，2010年4月至2010年7月期間，曾同時(shí)擔(dān)任浦銀安盛精致生活混合型基金基金經(jīng)理助理和浦銀安盛紅利精選股票型基金基金經(jīng)理助理，2010年7月起，擔(dān)任浦銀安盛價(jià)值成長(519110)混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

蔣建偉現(xiàn)管理著4只基金，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模為28.45億元，任職期間最佳基金回報(bào)為121.46%。在這4只現(xiàn)管理的基金中，業(yè)績最差的當(dāng)屬浦銀安盛增長動(dòng)力混合（519170），該基金成立于2015年3月12日，截至2020年6月8日的單位凈值為0.7770元，累計(jì)凈值為0.7770元，成立至今的凈值增長率-22.30%。蔣建偉從該基金成立開始就一直獨(dú)立掌舵至今，在1,917天的任期內(nèi)，任職總回報(bào)為-22.30%，任職年化回報(bào)為-4.69%。

浦銀安盛增長動(dòng)力混合，該基金2016-2019年的年度漲幅分別為-25.18%、-1.90%、-34.85%、43.95%，同類平均為-7.23%、10.54%、-13.93%、32.00%，滬深300漲幅為-11.28%、21.78%、-25.31%、33.59%。

從上述數(shù)據(jù)可看出，浦銀安盛增長動(dòng)力混合在2016-2018年這三年里，當(dāng)股市走弱時(shí)，回撤幅度大幅超過同類平均水平和滬深300，在股市回暖時(shí)又跑輸同類產(chǎn)品也跑輸滬深300。

不過，浦銀安盛增長動(dòng)力混合在2019年仿佛開掛了一樣，年度漲幅大幅超越同類平均和滬深300漲幅。下圖是浦銀安盛增長動(dòng)力混合基金的累計(jì)收益走勢，從下圖可以看出，該基金從成立至今的走勢，遠(yuǎn)落后于同類平均和滬深300。

從基金的資產(chǎn)配置來分析蔣建偉的操作風(fēng)格，高倉位是其一貫的操作風(fēng)格�？梢钥吹�，浦銀安盛增長動(dòng)力混合從成立至今的股票倉位一直維持在很高的倉位，僅有二次低于90%以下，分別在2018年12月31日報(bào)告期的82.23%和2019年6月30日報(bào)告期倉位86.54%，其他的報(bào)告期均維持在90%以上的股票倉位，而其債券倉位從始至終不超過1%。

在浦銀安盛增長動(dòng)力混合基金的招募說明書中，對(duì)基金投資組合倉位有以下限制：本基金的股票投資比例為基金資產(chǎn)的0-95%，現(xiàn)金、債券資產(chǎn)、資產(chǎn)支持證券及中國證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他證券品種占基金資產(chǎn)比例為5%-100%。

也就是說，基金經(jīng)理可以根據(jù)自己對(duì)股市形勢的判斷調(diào)整股票和債券的倉位，但可以看到基金經(jīng)理依然在2018年大熊市中維持著90%以上的股票倉位，而配置不到1%的債券倉位，這種高倉位也導(dǎo)致了該基金在2018年的熊市中回撤率大幅跑輸同類平均以及滬深300，跌幅十至二十個(gè)百分點(diǎn)。

雖然浦銀安盛增長動(dòng)力混合的這種高倉位策略，在2019年的結(jié)構(gòu)性行情，使得該基金的漲幅超過同類平均水平和滬深300漲幅，但是前幾年的累計(jì)負(fù)增長抵消掉了2019年的漲幅，使得從成立至今的收益率依然為負(fù)回報(bào)。

混合型基金的優(yōu)勢，在于其靈活的倉位控制，但蔣建偉不論在牛市或者熊市中都堅(jiān)持高股票倉位的做法，不考慮市場綜合狀況的做法，在具體管理上缺少必要的彈性。

而且對(duì)于混合型基金來說，一般在基金經(jīng)理的配置上是雙基金經(jīng)理制，一個(gè)負(fù)責(zé)權(quán)益類投資，一個(gè)負(fù)責(zé)固收類投資，畢竟讓權(quán)益專心管權(quán)益，固收專心管固收，能夠最大限度的發(fā)揮二者的協(xié)同作用。

而浦銀安盛增長動(dòng)力混合從始至終都是單基金經(jīng)理制，而這種現(xiàn)象在浦銀安盛混合型基金中也很普遍，其混合型基金絕大多數(shù)都是單基金經(jīng)理制，這也從一個(gè)側(cè)面反映出浦銀安盛基金投研團(tuán)隊(duì)投研人才的缺乏。

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