“新基建”投資大增，經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)

　　文：恒大研究院  馬家進(jìn)  華炎雪  梁穎

　　事件

　　中國(guó)4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比3.9%，預(yù)期1.8%，前值-1.1%。

　　1-4月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比-10.3%，預(yù)期-9.65%，1-3月同比-16.1%。

　　1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-3.3%，1-3月同比-7.7%。

　　4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-7.5%，預(yù)期-7%，前值-15.8%。

　　4月社會(huì)融資規(guī)模增量為30900億元，預(yù)期21618億元；新增人民幣貸款17000億元，預(yù)期13033.3億元；M2同比11.1%，預(yù)期10.1%，前值10.1%。

　　4月出口（以美元計(jì)）同比3.5%，預(yù)期-16.5%，前值-6.6%；進(jìn)口（以美元計(jì)）同比-14.2%，預(yù)期-13.1%，前值-0.9%

　　4月CPI同比3.3%，預(yù)期3.75%，前值4.3%；PPI同比-3.1%，預(yù)期-2.6%，前值-1.5%。

　　解讀

　　一、經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，“新基建”投資大幅回升，外需嚴(yán)峻

　　1、4月中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)3月以來(lái)恢復(fù)勢(shì)頭，生產(chǎn)、基建投資恢復(fù)較快，消費(fèi)、制造業(yè)投資恢復(fù)較慢

　　國(guó)內(nèi)疫情防控向好態(tài)勢(shì)持續(xù)鞏固，復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市扎實(shí)推進(jìn)。4月當(dāng)月工業(yè)增加值同比3.9%，較3月回升5.0個(gè)百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比0.8%，較3月回升10.3個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資同比7.0%，較3月回升5.8個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資同比-6.7%，降幅較3月收窄13.9個(gè)百分點(diǎn)；基建投資（含水電燃?xì)猓┩��?.8%，較3月回升12.8個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-7.5%，降幅較3月收窄8.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　2、海外疫情大流行，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固

　　1）需求恢復(fù)弱于生產(chǎn)，外需持續(xù)惡化。4月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)為50.2%，較3月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，低于生產(chǎn)指數(shù)；新出口訂單指數(shù)為33.5%，較3月下降12.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　2）供大于求，庫(kù)存持續(xù)上升，通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇。4月制造業(yè)PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為49.3%，較3月繼續(xù)上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2013年1月以來(lái)新高；出廠價(jià)格和主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別為42.2%和42.5%，較3月下滑1.6和3.0個(gè)百分點(diǎn)。4月CPI同比3.3%，較3月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比-3.1%，降幅較3月擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　3）企業(yè)盈利和居民就業(yè)收入預(yù)期低迷抑制制造業(yè)投資和消費(fèi)反彈。4月工業(yè)增加值、房地產(chǎn)和基建投資同比均為正增長(zhǎng)，但制造業(yè)投資同比-6.7%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-7.5%，反彈力度較弱。4月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6.0%，較3月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　3、貨幣政策寬松信貸社融放量，財(cái)政政策積極“新基建”投資大增

　　4月17日中央政治局會(huì)議指出，要以更大的宏觀政策力度對(duì)沖疫情影響，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。財(cái)政貨幣政策持續(xù)發(fā)力，有效緩解了經(jīng)濟(jì)下行壓力，做好“六保”（保居民就業(yè)、�；�本民生、保市場(chǎng)主體、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、�；鶎舆\(yùn)轉(zhuǎn)）和“六穩(wěn)”（穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期）工作。

　　4月信貸社融超預(yù)期放量，社融同比多增1.42萬(wàn)億元，存量增速12%，創(chuàng)2018年5月以來(lái)新高。從社融結(jié)構(gòu)看，信貸大幅多增、企業(yè)債放量發(fā)行，構(gòu)成主要支撐。新增人民幣貸款1.62萬(wàn)億元，同比多增7506億元。4月M2同比增長(zhǎng)11.1%，環(huán)比大幅提升1個(gè)百分點(diǎn)。

　　4月基建投資同比4.8%，較3月回升12.8個(gè)百分點(diǎn)；PMI建筑業(yè)新訂單指數(shù)為53.2%，較3月回升4.8個(gè)百分點(diǎn)；鋼材和水泥產(chǎn)量同比分別為3.6%和3.8%，較3月上升3.7和22.1個(gè)百分點(diǎn)；挖掘機(jī)銷量同比59.9%，較3月上升48.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　4月份以來(lái)，重慶、貴州、湖南等地集中開工一批“新基建”項(xiàng)目，涵蓋5G建設(shè)、大數(shù)據(jù)、人工智能、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、特高壓、新能源充電樁等領(lǐng)域。高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)和投資加快。4月高技術(shù)制造業(yè)同比增長(zhǎng)10.5%，較3月加快1.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)分別增長(zhǎng)25.7%、22.2%，大幅加快15個(gè)百分點(diǎn)以上；電子及通信設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)9.7%。高技術(shù)制造業(yè)中，生物藥品制品制造業(yè)投資增長(zhǎng)18.3%，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)投資增長(zhǎng)15.4%，專用儀器儀表制造業(yè)投資增長(zhǎng)4.6%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、電子商務(wù)服務(wù)業(yè)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)28.0%、25.6%、12.5%。

　　4、“新基建”是應(yīng)對(duì)疫情和經(jīng)濟(jì)下行最簡(jiǎn)單有效的辦法

　　面對(duì)疫情全球大流行、經(jīng)濟(jì)深度衰退、中美貿(mào)易摩擦、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換等重大挑戰(zhàn)，中國(guó)選擇了“新基建”領(lǐng)銜的擴(kuò)大消費(fèi)投資內(nèi)需的一攬子宏觀對(duì)沖政策。

　　新基建是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的最簡(jiǎn)單有效辦法，兼顧短期擴(kuò)大有效需求和長(zhǎng)期擴(kuò)大有效供給，兼具穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新、惠民生的綜合性重大作用。當(dāng)前的中國(guó)和以前的美國(guó)都是超前新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的受益者。

　　新基建經(jīng)濟(jì)學(xué)是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的一次思想革命，人類社會(huì)認(rèn)知的一大進(jìn)步。我們長(zhǎng)期旗幟鮮明倡導(dǎo)，在2020年2月28日發(fā)布《是該啟動(dòng)“新”一輪基建了》報(bào)告，全網(wǎng)相關(guān)轉(zhuǎn)發(fā)閱讀數(shù)億，“新基建”成為年度最大熱搜，引爆市場(chǎng)廣泛關(guān)注和業(yè)界大討論。各界對(duì)新基建的呼聲很高，并最終從學(xué)術(shù)討論走向社會(huì)共識(shí)和國(guó)家戰(zhàn)略，中國(guó)推出以新基建領(lǐng)銜的擴(kuò)大投資消費(fèi)內(nèi)需的一攬子宏觀對(duì)沖政策。（參考：2018年7月《當(dāng)前形勢(shì)下，財(cái)政政策大有可為》，2019年12月《該出手了，財(cái)政優(yōu)于貨幣：2020年政策建議》，2020年2月《是該啟動(dòng)“新”一輪基建了》，3月《中國(guó)新基建研究報(bào)告》等）。

　　二、工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步恢復(fù)，高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)加快

　　4月工業(yè)增加值同比3.9%，較上月大幅上升5.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)2.3%。與微觀數(shù)據(jù)相印證，4月發(fā)電量同比0.3%，較上月上升4.9個(gè)百分點(diǎn)；挖掘機(jī)銷量同比59.9%，較上月上升48.3個(gè)百分點(diǎn)；六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比-13.1%，較上月上升7.0個(gè)百分點(diǎn)。5月15日，耗煤量達(dá)去年同期（農(nóng)歷）的108.8%。

　　復(fù)產(chǎn)水平普遍提高，工業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)。1）高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)加快。4月高技術(shù)制造業(yè)同比增長(zhǎng)10.5%，較上月加快1.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)分別增長(zhǎng)25.7%、22.2%，大幅加快15個(gè)百分點(diǎn)以上；電子及通信設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)9.7%。2）裝備制造業(yè)明顯改善，汽車生產(chǎn)大幅回升。4月裝備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.3%，上月為下降3.6%。其中，汽車制造業(yè)增長(zhǎng)5.8%，而上月為下降22.4%；專用設(shè)備、儀器儀表、電氣機(jī)械、金屬制品、通用設(shè)備行業(yè)均由負(fù)轉(zhuǎn)正，增速在7.5%-14.3%之間；計(jì)算機(jī)電子、鐵路船舶航空航天業(yè)分別增長(zhǎng)11.8%、5.7%，連續(xù)兩個(gè)月加快。3）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快推進(jìn)，原材料類行業(yè)回升較快。4月非金屬礦物開采業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別增長(zhǎng)5.5%、4.2%；有色、鋼鐵、化工分別增長(zhǎng)6.9%、4.6%、3.2%；水泥、粗鋼產(chǎn)量同比增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正。4）醫(yī)療防疫物資繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。4月醫(yī)療防疫物資生產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)，口罩產(chǎn)量同比增長(zhǎng)12倍，醫(yī)療儀器設(shè)備及器械、酒精產(chǎn)量增長(zhǎng)50%以上。

　　三、投資同比由負(fù)轉(zhuǎn)正

　　4月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）當(dāng)月同比0.8%，較上月上升10.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)6.2%。1-4月固定投資累計(jì)同比-10.3%，降幅較1-3月收窄5.8個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)看，1-4月東部、中部、西部、東北地區(qū)投資累計(jì)同比分別為-7.3%、-20.3%、-4.5%和-7.5%，降幅較1-3月收窄5.0、7.5、6.3和6.7個(gè)百分點(diǎn)。分投資主體看，1-4月國(guó)有控股和民間投資累計(jì)同比分別為-6.9%和-13.3%，降幅較1-3月收窄5.9和5.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　1-4月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比下降3.0%，降幅較一季度收窄9.1個(gè)百分點(diǎn)，比全部投資降幅小7.3個(gè)百分點(diǎn)。高技術(shù)制造業(yè)中，生物藥品制品制造業(yè)投資增長(zhǎng)18.3%，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)投資增長(zhǎng)15.4%，專用儀器儀表制造業(yè)投資增長(zhǎng)4.6%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、電子商務(wù)服務(wù)業(yè)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)28.0%、25.6%、12.5%。

　　四、房地產(chǎn)銷售回暖，房企拿地積極性提高

　　4月全國(guó)商品房銷售面積同比-2.1%，降幅較上月收窄12.0個(gè)百分點(diǎn)。主因地方因城施策、項(xiàng)目批量推新疊加LPR房貸利率下行，前期被抑制的購(gòu)房需求陸續(xù)釋放。1）根據(jù)中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計(jì)，4月份各地房地產(chǎn)支持政策繼續(xù)多發(fā)，包括公積金、落戶、土地款緩交和預(yù)售加快等；2）疫情沖擊逐步消散，商品房項(xiàng)目集中推新入市，增加供應(yīng)；3）利率下行，4月5年期LPR較3月下行10BP。

　　4月房地產(chǎn)投資同比7.0%，較上月上升5.8個(gè)百分點(diǎn)，土地購(gòu)置為主要支撐。1）4月各地加大優(yōu)質(zhì)地塊供應(yīng)疊加地方降低保證金比例、延遲入地出讓金付款時(shí)限等穩(wěn)定土地市場(chǎng)政策，土地購(gòu)置面積同比增長(zhǎng)13.8%，較上月上升26.0個(gè)百分點(diǎn)。中指院統(tǒng)計(jì)4月300城住宅用地成交平均溢價(jià)率為18%，較3月上升4個(gè)百分點(diǎn)。2）4月新開工和竣工面積同比分別為-1.3%和-8.8%，較上月變化9.1和-7.0個(gè)百分點(diǎn)。居民改善性住房需求逐步釋放、地方加大優(yōu)質(zhì)土地供應(yīng)、推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化、老舊小區(qū)改造等，將支撐房地產(chǎn)投資。

　　五、制造業(yè)投資低迷，高端制造業(yè)是亮點(diǎn)

　　4月制造業(yè)投資當(dāng)月同比-6.7%，降幅較上月收窄13.9個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)和除防疫物資外的出口仍疲軟，企業(yè)投資意愿仍不強(qiáng)，4月制造業(yè)投資邊際改善，但同比仍負(fù)。1-4月制造業(yè)投資累計(jì)同比-18.8%，降幅較1-3月收窄6.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　分行業(yè)看，除高端制造業(yè)外，多數(shù)行業(yè)投資增速低迷。1-4月醫(yī)療制造和計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)投資累計(jì)同比分別為-2.7%和1.1%，好于制造業(yè)投資整體，較1-3月回升9.2和11.3個(gè)百分點(diǎn)。有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)投資累計(jì)同比-9.7%，較1-3月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)副食品加工（-27.9%）、紡織（-32.5%）、通用設(shè)備（-25.1%）、汽車制造（-22.9%）和運(yùn)輸設(shè)備制造（-26.2%）等行業(yè)投資增速均低于制造業(yè)投資整體。

　　六、基建投資回升明顯，政策加碼，各地紛紛發(fā)力“新基建”

　　4月基建投資（含水電燃?xì)猓┊?dāng)月同比4.8%，較上月大幅回升12.8個(gè)百分點(diǎn)�；�建資金充裕，前兩批提前下達(dá)的專項(xiàng)債額度已基本發(fā)行完畢，資金逐步落實(shí)到項(xiàng)目中。1-4月基建投資累計(jì)同比-8.8%，降幅較1-3月收窄7.6個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，電熱燃水領(lǐng)先，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)是主要拖累。1-4月電熱燃水投資累計(jì)同比7.6%，較1-3月上升5.6個(gè)百分點(diǎn)；1-4月交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資累計(jì)同比-12.1%，降幅較1-3月收窄8.6個(gè)百分點(diǎn)，其中1-4月鐵路運(yùn)輸投資累計(jì)同比-16.1%。

　　政策不斷加碼，第三批專項(xiàng)債額度下達(dá)，基建投資后續(xù)有望穩(wěn)定回升。1）第三批專項(xiàng)債額度下達(dá)，5月專項(xiàng)債迎來(lái)發(fā)行高峰，5月6日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定，在年初已發(fā)行地方政府專項(xiàng)債1.29萬(wàn)億元基礎(chǔ)上，再提前下達(dá)1萬(wàn)億元專項(xiàng)債新增限額。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道稱棚改專項(xiàng)債將恢復(fù)發(fā)行，部分地方已在梳理棚改專項(xiàng)債項(xiàng)目清單。2）當(dāng)前全國(guó)鐵路里程距離“十三五”目標(biāo)仍有差距，或加碼鐵路投資。截至2019年末中國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程超13.9萬(wàn)公里，但距離《鐵路“十三五”發(fā)展規(guī)劃》中2020年全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到15萬(wàn)公里的目標(biāo)仍有差距。據(jù)《安徽日?qǐng)?bào)》4月20日?qǐng)?bào)道，今年安徽省將進(jìn)一步加大鐵路建設(shè)投資規(guī)模。3）各省重點(diǎn)項(xiàng)目繼續(xù)集中開工，新基建加速啟動(dòng)。4月各省繼續(xù)集中開工重點(diǎn)項(xiàng)目，例如4月15日安徽省集中開工270個(gè)總投資額超1500億的重點(diǎn)項(xiàng)目。4月份以來(lái)重慶、貴州、湖南等地集中開工一批新基建項(xiàng)目，涵蓋5G建設(shè)、大數(shù)據(jù)、人工智能、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、特高壓、新能源充電樁等領(lǐng)域。隨著施工項(xiàng)目數(shù)量和強(qiáng)度的提升，基建投資有望加快。

　　七、消費(fèi)反彈較弱，保就業(yè)是關(guān)鍵

　　4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義和實(shí)際同比分別為-7.5%和-9.1%，降幅較上月收窄8.3和9個(gè)百分點(diǎn)。刺激汽車消費(fèi)政策發(fā)力推動(dòng)汽車消費(fèi)由負(fù)轉(zhuǎn)正，剔除汽車后消費(fèi)同比-8.3%。從消費(fèi)品類看，餐飲消費(fèi)恢復(fù)弱于商品消費(fèi)，商品消費(fèi)中必需消費(fèi)品維持高增速，升級(jí)類消費(fèi)品、地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)和汽車等非必需品消費(fèi)降幅有所收窄。餐飲和商品消費(fèi)同比分別為-31.1%和-4.6%，降幅較上月收窄15.7和7.4個(gè)百分點(diǎn)。糧油食品和飲料類消費(fèi)同比分別為18.2%和12.9%；汽車消費(fèi)同比為0%，較上月上升18.1個(gè)百分點(diǎn)；家電音像、家具、建筑裝潢消費(fèi)同比分別為-8.5%、-5.4%和-5.8%，降幅較上月收窄21.2、17.3和8.1個(gè)百分點(diǎn)；金銀珠寶、服裝和化妝品消費(fèi)同比分別-12.1%、-18.5%和3.5%，較上月上升18.0、16.3和15.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，居民收入下滑，制約消費(fèi)反彈。4月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6.0%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時(shí)間44.3小時(shí)，較上月減少0.5小時(shí)。一季度全國(guó)居民人均可支配收入名義和實(shí)際同比分別為0.8%和-3.9%，較2019年下降8.1和9.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新低。

　　八、出口短暫回升，外需疲軟，未來(lái)形勢(shì)仍嚴(yán)峻

　　4月中國(guó)出口（以美元計(jì)，下同）同比3.5%，較上月大幅上升10.1個(gè)百分點(diǎn)。主因前期積壓出口訂單持續(xù)釋放、防疫物資出口增加以及去年同期低基數(shù)。分出口產(chǎn)品看，防疫物資出口激增。紡織紗線、織物及制品和醫(yī)療儀器及器械出口同比分別為49.4%和50.3%，較上月大幅上升55.7和48.3個(gè)百分點(diǎn)。3月1日至4月30日，中國(guó)驗(yàn)放出口主要防疫物資712億元（約101億美元）。此外，高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品出口同比分別為10.9%和5.5%，較上月上升18.4和14.4個(gè)百分點(diǎn)，反映前期積壓訂單陸續(xù)釋放。分經(jīng)濟(jì)體看，對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體出口均有所回升。對(duì)美國(guó)、歐盟、日本和韓國(guó)4月出口同比分別為2.2%、-4.5%、33.0%和8.4%，分別較3月上升23.0、19.7、34.4和7.0個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)東盟出口同比4.2%，持續(xù)正增長(zhǎng)。

　　4月中國(guó)進(jìn)口同比-14.2%，降幅較上月擴(kuò)大13.2個(gè)百分點(diǎn)。主因海外生產(chǎn)收縮、國(guó)內(nèi)庫(kù)存積壓以及去年同期高基數(shù)。分進(jìn)口產(chǎn)品看，大宗商品是主要拖累。農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、高新技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品和大宗商品進(jìn)口同比分別為5.7%、4.3%、-2.7%和-30.4%，分別較3月下滑11.6、4.1、7.2和24.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，進(jìn)口原油和銅量?jī)r(jià)齊跌，進(jìn)口金額同比分別為-49.3%和-5.2%，較上月下滑39.5和9.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　疫情全球大流行、全球經(jīng)濟(jì)深度衰退和中美貿(mào)易摩擦不確定性增大，出口承壓。1）4月下旬，美歐陸續(xù)出臺(tái)復(fù)工政策，但病例基數(shù)較大，復(fù)工基礎(chǔ)并不牢固。2）全球經(jīng)濟(jì)衰退。4月全球綜合PMI（26.5%）較3月下行12.7個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)2009年以來(lái)新低；美歐日制造業(yè)PMI分別為41.5%、33.4%和41.9%。貿(mào)易風(fēng)向標(biāo)韓國(guó)4月出口同比-24.3%。3）中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張，5月7日美國(guó)共和黨成立“中國(guó)工作組”并稱“中國(guó)的掩蓋導(dǎo)致疫情發(fā)展到目前危機(jī)”，5月8日在�？怂�新聞網(wǎng)節(jié)目專訪中稱與中國(guó)正經(jīng)歷艱難時(shí)刻，仍未決定如何處理中美貿(mào)易關(guān)系。

　　九、貨幣財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，信貸社融超預(yù)期放量

　　4月社融同比多增1.42萬(wàn)億元，存量增速12%，創(chuàng)2018年5月以來(lái)新高。貨幣財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，助力社融超預(yù)期多增。從社融結(jié)構(gòu)看，信貸大幅多增、企業(yè)債放量發(fā)行，構(gòu)成主要支撐。新增人民幣貸款1.62萬(wàn)億元，同比多增7506億元；表外融資新增21億元，同比多增1446億元；新增股票融資315億元，同比微增53億元；新增企業(yè)債券融資9015億元，同比大幅多增5066億元；新增政府債券3357億元，同比少增1076億元。從信貸結(jié)構(gòu)看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比環(huán)比提升，但制造業(yè)及中小企業(yè)仍需政策支持渡過(guò)難關(guān)。新增企業(yè)貸款9563億元，同比多增6092億元。其中，短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、票據(jù)融資分別多增1355億元、2724億元、2036億元。

　　4月M2同比增長(zhǎng)11.1%，環(huán)比大幅提升1個(gè)百分點(diǎn)，銀行信貸投放和購(gòu)債發(fā)力。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)存款增加1.17萬(wàn)億元，同比多增1.34萬(wàn)億元；居民存款減少7996億元，同比多減1748億元；財(cái)政存款增加529億元，同比大幅少增4818億元；非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加8571億元，同比多增5786億元。M1同比增長(zhǎng)5.5%，環(huán)比回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)體交易性需求逐步恢復(fù)。但M1-M2剪刀差連續(xù)3個(gè)月收窄，企業(yè)存款活期化程度下降，投融資意愿仍然不高。

　　十、CPI繼續(xù)回落，油價(jià)暴跌，PPI通縮

　　4月CPI同比3.3%，較上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-0.9%，連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)疫情防控向好態(tài)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，生產(chǎn)生活秩序加快恢復(fù)；但經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，信心不足，需求低迷。食品和油氣價(jià)格下跌拖累CPI環(huán)比繼續(xù)下降。食品中，生豬產(chǎn)能加快恢復(fù)，豬肉供給持續(xù)增加，價(jià)格繼續(xù)下降7.6%，降幅擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)；天氣轉(zhuǎn)暖，鮮菜供應(yīng)量增加，價(jià)格下降8.0%；鮮果和雞蛋供應(yīng)充足，價(jià)格均下降2.2%。非食品中，受國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響，汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別下降7.5%、8.2%和3.7%。

　　4月PPI同比-3.1%，降幅較上月擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-1.3%，降幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。疫情全球大流行，歐美主要經(jīng)濟(jì)體陷入經(jīng)濟(jì)衰退，外需疲軟，內(nèi)需不振。國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)下降，國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)走低。其中，石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格下降35.7%，降幅擴(kuò)大18.7個(gè)百分點(diǎn)；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格下降9.0%，降幅擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格下降3.0%，降幅擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格下降2.2%；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格下降1.6%；煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格由漲轉(zhuǎn)降，下降2.3%。

　　十一、PMI需求弱于生產(chǎn)，庫(kù)存上升，通縮加劇

　　4月制造業(yè)PMI為50.8%，較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比繼續(xù)改善，但擴(kuò)張力度有所減弱。分項(xiàng)來(lái)看：1）復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，生產(chǎn)保持復(fù)蘇勢(shì)頭。生產(chǎn)指數(shù)為53.7%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。2）需求恢復(fù)弱于生產(chǎn)，外需繼續(xù)惡化。新訂單指數(shù)為50.2%，較上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，低于生產(chǎn)指數(shù)。新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別為33.5%和43.9%，較上月下降12.9和4.5個(gè)百分點(diǎn)。3）供大于求，庫(kù)存壓力顯現(xiàn)。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為49.3%，較3月繼續(xù)上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2013年1月以來(lái)新高。4）價(jià)格持續(xù)下跌，通縮風(fēng)險(xiǎn)凸顯。出廠價(jià)格和主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別為42.2%和42.5%，較上月下滑1.6和3.0個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)承壓。5）企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，中小企業(yè)仍需政策紓困。大中小型企業(yè)PMI指數(shù)分別為51.1%、50.2%和51.0%，較上月變化-1.5、-1.3和0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　4月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.2%，較上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月景氣回升。1）建筑業(yè)加快恢復(fù)，新舊基建發(fā)力。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)和新訂單指數(shù)分別為59.7%和53.2%，較上月大幅上升4.6和4.8個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)從業(yè)人員和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別為57.1%和65.4%，較上月大幅上升4.0和5.5個(gè)百分點(diǎn)。2）服務(wù)業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，行業(yè)分化。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.1%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，14個(gè)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)高于50.0%。其中，零售業(yè)、餐飲業(yè)、信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均高于55%；而住宿、文化體育娛樂(lè)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)三個(gè)月位于45.0%以下。

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