央行傳遞重要信號(hào)：短期社會(huì)總負(fù)債率或上升！

　　5月12日，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司有關(guān)負(fù)責(zé)人就4月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況答《金融時(shí)報(bào)》記者問，其中，在談及一季度宏觀杠桿率提到：

　　1、今年一季度，受疫情沖擊影響，我國(guó)宏觀杠桿率有顯著的上升。

　　2、當(dāng)前應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率有階段性的上升，擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持，這主要是為了有效推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，這實(shí)際上為未來更好地保持合理的宏觀杠桿率水平創(chuàng)造了條件。

　　宏觀杠桿率可以視為社會(huì)的總負(fù)債率，宏觀杠桿率計(jì)算公式是：

　　（政府部門負(fù)債+非金融企業(yè)部門負(fù)債+居民部門負(fù)債）÷GDP

　　宏觀杠桿率越高，意味著社會(huì)的債務(wù)負(fù)擔(dān)率越大。根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心公布的數(shù)據(jù)，受疫情影響，今年一季度我國(guó)宏觀杠桿率從2019年末的245.4%升至259.3%。

　　其中，居民杠桿率從2019年末的55.8%上升至57.7%，提高了1.9個(gè)百分點(diǎn)。上升幅度僅次于 2010年1季度2.2個(gè)百分點(diǎn)的增幅。非金融企業(yè)杠桿率從2019年末的151.3%升至161.1%，上升了9.8個(gè)百分點(diǎn)。政府部門杠桿率從2019年末的38.3%上升至今年1季度的40.5%，上升了2.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　259.3%的宏觀杠桿率意味著當(dāng)前欠下的債務(wù)需要2.59年不吃不喝才能償還完。根據(jù)央行2018年末提供的數(shù)據(jù)，中國(guó)的宏觀杠桿率與美國(guó)、歐元區(qū)相當(dāng)，2017年末，美國(guó)是251.2%，歐元區(qū)是258.3%，但顯著高于巴西(151.7%)、印度(124.3%)等發(fā)展中國(guó)家。

　　可見，我國(guó)的宏觀杠桿率相對(duì)是比較高的。最近幾年，我國(guó)一直在提倡去杠桿，而去杠桿最主要的是降低宏觀杠桿率。在宏觀杠桿率當(dāng)中，非金融企業(yè)杠桿率是最高的，在主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中排在第一位，所以降杠桿，主要表現(xiàn)為控制非金融企業(yè)部門杠桿率。

　　與此同時(shí)，最近幾年，我國(guó)居民部門杠桿率上升的速度很快，所以降低宏觀杠桿率還表現(xiàn)為抑制居民部門杠桿率上升。

　　央行數(shù)據(jù)顯示：2008年末-2017年末，我國(guó)住戶部門杠桿率上升 31.1%，而同期美國(guó)杠桿率從2008年末的95.4%顯著降至2017年末的78.7%，同期日本住戶部門杠桿率 從59.5%降至57.4%，歐盟從60.4%降至58.0%。

　　考慮到住戶部門負(fù)債主要是房貸，所以抑制住戶部門杠桿率上升主要是控制房?jī)r(jià)上漲以及控制房貸。而降低企業(yè)杠桿率主要是兼并重組、債轉(zhuǎn)股、股權(quán)融資等。

　　此外，控制宏觀杠桿率最關(guān)鍵的一招還表現(xiàn)為控制印鈔增速，2017年4月，中國(guó)的廣義貨幣M2降為個(gè)數(shù)位，直至2020年2月都還保持在個(gè)位數(shù)。印鈔增速的下降，既可以降低金融杠桿率，還可以降低宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率。2018年，我國(guó)的宏觀杠桿率實(shí)現(xiàn)凈下降就是降杠桿的結(jié)果。

　　但是2020年一季度，受疫情影響，我國(guó)的宏觀杠桿率再次回升，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是GDP增速下降，一季度中國(guó)的GDP下降6.8%，分母減少了。二是企業(yè)、居民、政府三大部門的債務(wù)在上升。4月份人民幣貸款增加1.7萬億元，其中，住戶部門貸款增加6669億元，企（事）業(yè)單位貸款增加9563億元。

　　與此同時(shí)，中國(guó)的廣義貨幣M2增速連續(xù)兩個(gè)月重返兩位數(shù)，2020年4月份，中國(guó)的廣義貨幣M2是209.35萬億，同比增長(zhǎng)11.10%，而一季度GDP增速則表現(xiàn)為下降。M2/GDP再次拉大，未來宏觀杠桿率再次回升是大概率。

　　影響是什么？這意味著居民、企業(yè)貸款量繼續(xù)增加，考慮到居民貸款主要是買房，企業(yè)貸款有一部分資金則是進(jìn)入樓市，預(yù)示未來樓市還將有一定的溫度。

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