央行一季度貨幣政策報(bào)告的7大信號(hào)

事件：本周日（2020年05月10日），我國央行發(fā)布《2020年第1季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》），《報(bào)告》梳理了2020年第一季度我國貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場運(yùn)行和國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的總體情況，并展望了中國宏觀經(jīng)濟(jì)和介紹了下一階段我國貨幣政策思路。《報(bào)告》撰寫了4個(gè)專欄，分別為：專欄1《我國貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)更為通暢》；專欄2《再貸款再貼現(xiàn)精準(zhǔn)助力抗擊疫情和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展》；專欄3《貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）改革取得重要成效》；專欄4《新冠肺炎疫情對全球和我國經(jīng)濟(jì)的影響及應(yīng)對分析》。

核心觀點(diǎn)：本次《報(bào)告》基本延續(xù)了4.17政治局會(huì)議的主要精神，總體看：央行對經(jīng)濟(jì)更加擔(dān)憂，首次認(rèn)為衰退已成定局，并新提四大風(fēng)險(xiǎn)；刪掉了“不搞‘大水漫灌’”，新增“更加重視經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)等目標(biāo)”，后續(xù)貨幣政策會(huì)更寬松、但會(huì)更重視精準(zhǔn)投放，再降準(zhǔn)“降息”無懸念，存款利率也可能下降，信貸社融有望維持高位；我們也繼續(xù)提示，房地產(chǎn)調(diào)控有望進(jìn)一步差異化松動(dòng)。具體看，釋放了 7 大信號(hào)：

信號(hào)1：央行認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)衰退已成定局，提出關(guān)注經(jīng)濟(jì)衰退、疫情不確定性、金融風(fēng)險(xiǎn)、政策空間等問題。中國經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的挑戰(zhàn)，要增強(qiáng)緊迫感，加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度。我們認(rèn)為后續(xù)內(nèi)外需均有壓力，需關(guān)注消費(fèi)短期難以明顯反彈、外需可能持續(xù)走弱等壓力。

信號(hào)2：央行認(rèn)為物價(jià)總體可控，短期新冠疫情等因素可能從供求兩方面對物價(jià)形成擾動(dòng)，但不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為4月CPI同比回落至3.5%左右，PPI同比繼續(xù)下滑至-2.5%左右。全年CPI前高后低，下半年可能回落至2%以下；PPI前低后高，但全年仍可能均在通縮區(qū)間，年底當(dāng)月同比大概率在-1%以下。

信號(hào)3：央行貨幣政策基調(diào)更加寬松，未提“貨幣總閘門”，也未強(qiáng)調(diào)“不搞‘大水漫灌’”。我們認(rèn)為后續(xù)有望繼續(xù)降準(zhǔn)降息，存款利率也可能下降。央行仍會(huì)平衡好“穩(wěn)增長、保就業(yè)、防風(fēng)險(xiǎn)、控通脹”的關(guān)系，輕易不會(huì)開啟零利率或負(fù)利率。但新增“更加重視經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)等目標(biāo)，以更大的政策力度對沖疫情影響”，意味著貨幣政策基調(diào)更偏寬松，預(yù)計(jì)5月將看到MLF和LPR降息，后續(xù)MLF降息空間在30BP以上；二季度可能再降準(zhǔn)100BP左右。央行指出隨著貸款市場利率整體下行，銀行也開始自發(fā)降低負(fù)債端成本，主動(dòng)下調(diào)存款利率。我們?nèi)跃S持年內(nèi)存款利率下調(diào)可能分三個(gè)步驟的觀點(diǎn)：一是壓降不規(guī)范存款創(chuàng)新產(chǎn)品，規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款利率和靠檔計(jì)息定期存款。二是下調(diào)存款利率上浮比例限制。三是分期限降低存款基準(zhǔn)利率。

信號(hào)4：信貸社融有望維持高位，央行更重視精準(zhǔn)投放和貨幣傳導(dǎo)。第一，央行希望保持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速略匹配并略高，預(yù)計(jì)在持續(xù)降準(zhǔn)降息、國債和專項(xiàng)債擴(kuò)容的支撐下，M2和社融增速有望延續(xù)高增。第二，央行認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)更通暢，表現(xiàn)為貸款投放的乘數(shù)效應(yīng)顯著，LPR改革取得重要成效，貸款利率下行幅度較大。第三，疫情之下，央行更重視精準(zhǔn)投放，表現(xiàn)為再貸款再貼現(xiàn)精準(zhǔn)助力抗擊疫情，繼續(xù)利用貨幣信貸做好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。促進(jìn)金融要素流向先進(jìn)制造、民生建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施短板等領(lǐng)域，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)雙升級(jí)。加大對小微、民營企業(yè)支持。

信號(hào)5：央行繼續(xù)堅(jiān)持“房住不炒”，我們?nèi)蕴崾痉�(wěn)增長離不開房地產(chǎn)，后續(xù)各地仍有望差異化松動(dòng)，發(fā)力點(diǎn)是盤活土地市場。

信號(hào)6：央行延續(xù)“進(jìn)一步深化人民幣匯率形成機(jī)制，保持匯率彈性，加強(qiáng)宏觀審慎管理”等表述；我們維持人民幣貶值壓力將有所緩解，2020年升值動(dòng)能增強(qiáng)的判斷。

信號(hào)7：央行指出完善金融市場體系、深化金融供給側(cè)改革，并繼續(xù)打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。我們認(rèn)為疫情之下穩(wěn)增長更具有重要性，宏觀杠桿率有望走高，但在國際金融市場“黑天鵝”頻發(fā)背景下，資本市場規(guī)范和創(chuàng)新類金融產(chǎn)品監(jiān)管有望加強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期演化；我國經(jīng)濟(jì)大幅下行。

正文如下：

本周日（2020年05月10日），我國央行發(fā)布《2020年第1季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》），《報(bào)告》梳理了2020年第一季度我國貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場運(yùn)行和國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的總體情況，并展望了2020年中國宏觀經(jīng)濟(jì)和介紹了下一階段我國貨幣政策思路。同時(shí)，《報(bào)告》撰寫了4個(gè)專欄，分別為：專欄1《我國貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)更為通暢》；專欄2《再貸款再貼現(xiàn)精準(zhǔn)助力抗擊疫情和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展》；專欄3《貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）改革取得重要成效》；專欄4《新冠肺炎疫情對全球和我國經(jīng)濟(jì)的影響及應(yīng)對分析》。具體看，釋放了7大信號(hào)：

信號(hào)1：全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，提示持續(xù)關(guān)注下行風(fēng)險(xiǎn)；中國經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的挑戰(zhàn)，內(nèi)外需均有壓力

央行對全球經(jīng)濟(jì)走勢擔(dān)憂上升，認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退�！秷�(bào)告》認(rèn)為“今年全球經(jīng)濟(jì)衰退已成定局，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速面臨下跌，新興市場經(jīng)濟(jì)體或?qū)⒓�體遭遇失速”，（四季度為“全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，雖有企穩(wěn)跡象，但下行風(fēng)險(xiǎn)仍應(yīng)密切關(guān)注”、三季度為“全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，增長動(dòng)能不足，貿(mào)易摩擦與地緣政治等不確定性形成拖累”），對全球經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂主因新冠肺炎疫情在全球大范圍傳播。

根據(jù)IMF最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》，預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)下滑3.0%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下滑6.1%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體下滑1.0%。中國、美國、歐元區(qū)、日本實(shí)際GDP預(yù)計(jì)分別增長1.2%、下滑5.9%、下滑7.5%、下滑5.2%。

往后看，央行提出四點(diǎn)值得關(guān)注的問題，包括經(jīng)濟(jì)衰退、疫情不確定性、金融風(fēng)險(xiǎn)、政策空間等。具體看：第一，新冠肺炎疫情快速蔓延，全球經(jīng)濟(jì)遭遇供需雙側(cè)沖擊，短期已滑入衰退軌道。供給端，疫情之后各國封城、停工等措施降低了生產(chǎn)效率，也需要關(guān)注疫情對全球價(jià)值鏈的沖擊。需求端，居民和企業(yè)收入可能下降，從而拖累消費(fèi)、投資。第二，疫情走勢尚不明朗、各國應(yīng)對力度參差不齊，全球經(jīng)濟(jì)面臨極大不確定性。結(jié)合專欄4《新冠肺炎疫情對全球和我國經(jīng)濟(jì)的影響及應(yīng)對分析》，需要警惕疫情在全球出現(xiàn)反復(fù)，全球疫情未來走勢仍存在高度不確定性，負(fù)面影響可能超預(yù)期。第三，局部金融風(fēng)險(xiǎn)加速積累，值得警惕。比如3月美股大幅下跌四次觸發(fā)熔斷機(jī)制，4月原油期貨跌至負(fù)值等。第四，全球主要經(jīng)濟(jì)體宏觀政策空間進(jìn)一步壓縮。應(yīng)是指疫情以來多國非常規(guī)貨幣、財(cái)政政策壓縮了后續(xù)的政策空間，而非常規(guī)政策的負(fù)作用可能也會(huì)逐步顯現(xiàn)。

《報(bào)告》認(rèn)為新冠疫情對我國經(jīng)濟(jì)帶來前所未有的沖擊，需關(guān)注后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)�！秷�(bào)告》提出“2020年一季度，新冠肺炎疫情對我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來前所未有的沖擊，消費(fèi)減少，投資活動(dòng)放緩，進(jìn)出口規(guī)模下降。但我國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出巨大韌性，疫情防控向好態(tài)勢進(jìn)一步鞏固，應(yīng)對疫情催生并推動(dòng)了許多新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)快速發(fā)展”。（2019年四季度為“國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)。消費(fèi)拉動(dòng)增強(qiáng)，投資穩(wěn)定，進(jìn)出口規(guī)模擴(kuò)大”，三季度為“國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整扎實(shí)推進(jìn)。投資緩中趨穩(wěn)，消費(fèi)、就業(yè)總體穩(wěn)定，主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持在合理區(qū)間”）�！扒八�未有”應(yīng)是延續(xù)4.17政治局會(huì)議的表述，突出疫情之下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)增多。

往后看，《報(bào)告》認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)前所未有，增強(qiáng)緊迫感，加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度�！秷�(bào)告》在《專欄4 新冠肺炎疫情對全球和我國經(jīng)濟(jì)的影響及應(yīng)對分析》中總結(jié)了我國現(xiàn)有沖擊和未來風(fēng)險(xiǎn)：一是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營安排受到影響。二是需求同比放緩，特別是零售、餐飲、旅游等消費(fèi)。三是外部輸入型風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)沖擊國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。四是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨較多挑戰(zhàn)。五是我國國際收支和跨境資金流動(dòng)也存在不確定性。

總結(jié)上述五點(diǎn)，我們認(rèn)為部分問題得到一定解決，但經(jīng)濟(jì)也面臨新的問題。一方面，從供給端來看，盡管二季度以來復(fù)工明顯恢復(fù)，但“復(fù)工不等于復(fù)產(chǎn)”，生產(chǎn)恢復(fù)似乎進(jìn)入瓶頸期。中小企業(yè)受疫情影響較大，就業(yè)壓力上升。另一方面，從需求端來看，受限于疫情不確定性和居民收入下降，消費(fèi)短期難以明顯反彈；海外疫情不確定性仍高，外需走弱可能持續(xù)拉低我國經(jīng)濟(jì)增速。

信號(hào)2：央行認(rèn)為物價(jià)總體可控，未來需持續(xù)觀察；我們認(rèn)為CPI將趨勢性回落，PPI可能面臨較長時(shí)間通縮

《報(bào)告》認(rèn)為物價(jià)形勢總體可控，未來變化需持續(xù)觀察�！秷�(bào)告》認(rèn)為2020年前兩個(gè)月，CPI漲幅上沖至5%以上主因春節(jié)和疫情擾動(dòng)，供給恢復(fù)后3月CPI已有回落。受需求偏弱和大宗商品降價(jià)影響，PPI降幅擴(kuò)大。展望未來，央行認(rèn)為短期新冠疫情等因素可能從供求兩方面對物價(jià)形成擾動(dòng)；基本面看，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。

展望后市，短期看，鑒于4月農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格和工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)4月CPI同比回落至3.5%左右，PPI同比繼續(xù)下滑至-2.5%左右。全年節(jié)奏維持此前判斷，即CPI前高后低，PPI前低后高。具體看，預(yù)計(jì)5-6月CPI同比在3.3%-3.6%，上半年CPI中樞在4%以上，下半年逐步回落至2%以下。PPI低點(diǎn)可能在5-7月，后續(xù)逐漸回升，但考慮到疫情加大全球衰退風(fēng)險(xiǎn)，大宗商品價(jià)格持續(xù)走低，全年P(guān)PI可能均在通縮區(qū)間，年底當(dāng)月同比仍在-1%以下。需要指出的是，后續(xù)疫情演化和油價(jià)仍是重要擾動(dòng)，如果疫情仍未明顯好轉(zhuǎn)，年中PPI同比可能在-4%以下。

信號(hào)3：央行貨幣政策基調(diào)更加寬松，有望繼續(xù)降準(zhǔn)降息，存款利率也可能下降

貨幣總基調(diào)更加寬松，未提“貨幣總閘門”，也未強(qiáng)調(diào)“不搞‘大水漫灌’”。對于宏觀政策基調(diào)，《報(bào)告》基本延續(xù)4.17政治局會(huì)議的表述，即加大“六穩(wěn)”工作力度，強(qiáng)調(diào)“六保”，確保完成決戰(zhàn)決勝脫貧攻堅(jiān)目標(biāo)任務(wù)，全面建成小康社會(huì)。對于貨幣政策基調(diào)，《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充�！保�且未提“貨幣總閘門”，也未強(qiáng)調(diào)“不搞‘大水漫灌’”。對比2019年Q4的“科學(xué)穩(wěn)健把握逆周期調(diào)節(jié)力度，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，同時(shí)堅(jiān)決不搞‘大水漫灌’”，寬松力度更大。

后續(xù)有望繼續(xù)降準(zhǔn)降息。央行延續(xù)“在多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡”和“維護(hù)我國在全球主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)行正常貨幣政策國家的地位”的表述，意味著央行仍會(huì)平衡好“穩(wěn)增長、保就業(yè)、防風(fēng)險(xiǎn)、控通脹”的關(guān)系，輕易不會(huì)開啟零利率或負(fù)利率。但新增“更加重視經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)等目標(biāo)，以更大的政策力度對沖疫情影響”的表述，意味著較2019Q4報(bào)告，貨幣政策基調(diào)更偏寬松，再結(jié)合4.17政治局會(huì)議明確提出“降準(zhǔn)、降息”，預(yù)計(jì)5月將看到MLF和LPR降息，后續(xù)MLF降息空間在30BP以上；二季度可能再降準(zhǔn)100BP左右。

存款利率也可能下降。央行在《專欄3 貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）改革取得重要成效》中指出LPR改革對存款利率市場化改革起到重要推動(dòng)作用，即隨著貸款市場利率整體下行，銀行也開始自發(fā)降低負(fù)債端成本，主動(dòng)下調(diào)存款利率。我們?nèi)跃S持報(bào)告《存款基準(zhǔn)利率會(huì)降嗎？》中的觀點(diǎn)，年內(nèi)存款利率下調(diào)可能分三個(gè)步驟：一是壓降不規(guī)范存款創(chuàng)新產(chǎn)品，規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款利率和靠檔計(jì)息定期存款。二是下調(diào)存款利率上浮比例限制。三是分期限降低存款基準(zhǔn)利率。

信號(hào)4：信貸社融有望維持高位，央行更重視精準(zhǔn)投放和貨幣傳導(dǎo)

央行希望保持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速略匹配并略高，同時(shí)更重視精準(zhǔn)投放和貨幣傳導(dǎo)。

第一，信貸社融有望延續(xù)高增�！秷�(bào)告》指出“保持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”。其實(shí)2019年，M2和社融增速均高于名義GDP，以體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)。2019年M2增速為8.7%，社融存量同比為10.7%，以四經(jīng)普調(diào)整之后的2018年名義GDP和2019年名義GDP計(jì)算得出的2019年名義GDP同比為7.8%。2019年Q4央行報(bào)告就在2020年央行工作總基調(diào)中指出“由于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大往往和社會(huì)信用收縮交織共振，M2和社融增速略高于名義GDP體現(xiàn)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”。后續(xù)在央行繼續(xù)降準(zhǔn)降息、國債和專項(xiàng)債擴(kuò)容的支撐下，預(yù)計(jì)社融增速和M2同比可能延續(xù)高增。

第二，央行認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)更為通暢�！秷�(bào)告》在《專欄1 我國貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)更為通暢》中指出我國貨幣政策傳導(dǎo)效率明顯提高。一方面，貸款投放的乘數(shù)效應(yīng)顯著。一季度央行通過降準(zhǔn)、再貸款等工具釋放長期流動(dòng)性約2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，對應(yīng)流動(dòng)性投放和貸款增長是1:3.5的倍數(shù)放大效應(yīng)，顯著高于美國的1:0.3和歐元區(qū)的1:0.4。另一方面，貸款利率下行幅度較大�！秾�欄1 我國貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)更為通暢》中提到“3月企業(yè)貸款利率為4.82%，較2019年底下降0.3個(gè)百分點(diǎn)”，同期1年期MLF利率和1年期LPR利率下降均下降10BP，企業(yè)貸款利率降幅超過政策利率和基準(zhǔn)利率。展望未來，央行認(rèn)為穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度，保持貨幣政策傳導(dǎo)效率。

此外，LPR改革取得重要成效。根據(jù)《專欄3 貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）改革取得重要成效》，LPR利率向貸款利率的傳導(dǎo)效率增強(qiáng)。一是增量貸款中運(yùn)用LPR定價(jià)的占比已超過90%，存量貸款換錨將在今年3-8月完成。二是LPR改革帶動(dòng)貸款利率明顯下行。2020年4月中旬，新發(fā)放貸款中，利率低于原貸款基準(zhǔn)利率0.9倍的占比為28.9%，有效打破貸款利率隱性下限。

第三，疫情之下，央行更重視精準(zhǔn)投放。1）再貸款再貼現(xiàn)精準(zhǔn)助力抗擊疫情。《專欄2 再貸款再貼現(xiàn)精準(zhǔn)助力抗擊疫情和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展》中，央行指出1.8萬億元再貸款再貼現(xiàn)，首先支持重點(diǎn)醫(yī)療防控物資和生活必需品生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)龋黄浯沃С制髽I(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、債務(wù)償還；最后擴(kuò)大覆蓋面，支持對涉農(nóng)、外貿(mào)和受疫情影響較重產(chǎn)業(yè)的信貸投放。2）繼續(xù)利用貨幣信貸做好經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。促進(jìn)金融要素流向先進(jìn)制造、民生建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施短板等領(lǐng)域，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)雙升級(jí)。加大對小微、民營企業(yè)支持。

信號(hào)5：央行繼續(xù)堅(jiān)持“房住不炒”，我們?nèi)蕴崾痉康禺a(chǎn)差異化松動(dòng)

各地仍將堅(jiān)持“房住不炒”和穩(wěn)房價(jià)穩(wěn)地價(jià)穩(wěn)預(yù)期的總基調(diào)，但也會(huì)進(jìn)一步松動(dòng)各自調(diào)控。央行基本延續(xù)2019Q4報(bào)告，提出“堅(jiān)持‘房住不炒’，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，并新增“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”。我們?nèi)蕴崾痉�(wěn)增長離不開房地產(chǎn)，后續(xù)各地仍有望差異化松動(dòng)，發(fā)力點(diǎn)是盤活土地市場。

信號(hào)6：央行認(rèn)為要進(jìn)一步深化人民幣匯率形成機(jī)制改革，加強(qiáng)宏觀審慎管理；我們認(rèn)為人民幣貶值壓力將有所緩解，2020年升值動(dòng)能增強(qiáng)

匯率方面，《報(bào)告》延續(xù)2019Q4報(bào)告表述，即“保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。加強(qiáng)宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。維持此前觀點(diǎn)，隨著美國經(jīng)濟(jì)開始明顯走弱、國際資本持續(xù)流入中國、貿(mào)易摩擦短期緩和，2020年人民幣貶值壓力將有所緩解，升值動(dòng)能增強(qiáng)。

信號(hào)7：央行指出完善金融市場體系、深化金融供給側(cè)改革，并繼續(xù)打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)

在下一階段貨幣政策思路部分，《報(bào)告》在金融市場和改革方面提出部署：一是完善金融市場體系，新增“加強(qiáng)金融債券管理制度建設(shè)”；二是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，較2019Q4報(bào)告刪除“進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對外開放”；三是繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，并新增“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈”16字方針。再結(jié)合5.4金融委會(huì)議強(qiáng)調(diào)規(guī)范資本市場紀(jì)律，打擊造假行為，重視金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)問題等，我們認(rèn)為疫情之下穩(wěn)增長更具有重要性，宏觀杠桿率有望走高，但在國際金融市場“黑天鵝”頻發(fā)背景下，資本市場規(guī)范和創(chuàng)新類金融產(chǎn)品監(jiān)管有望加強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期演化；我國經(jīng)濟(jì)大幅下行。

聯(lián)系人：熊園，國盛宏觀首席分析師；何寧，國盛宏觀研究員；劉新宇，國盛宏觀研究員。

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本文節(jié)選自國盛證券研究所已于2020年5月10日發(fā)布的報(bào)告《央行一季度貨幣政策報(bào)告的7大信號(hào)》，具體內(nèi)容請?jiān)斠娤嚓P(guān)報(bào)告。

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