在長期資本管理公司破產(chǎn)之后，當(dāng)VaR這個(gè)詞頻頻出現(xiàn)網(wǎng)媒或研報(bào)時(shí)，那意味著已經(jīng)出現(xiàn)了大問題。

　　VaR（Value at Risk）中文意指“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”，即在一定概率水平（置信度）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合價(jià)值在未來特定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的最大損失。投資者利用這一工具的主要目標(biāo)是，通過計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值來控制自己的潛在損失。在波動不大的時(shí)候，投資者處于加倉的狀態(tài)。然而，一旦出現(xiàn)本周那種歷史級別是的波動，投資人就會非常被動，并觸發(fā)大舉減倉行為。

　　本周，美股市場經(jīng)歷了2008年10月以來最慘的一周，全球多個(gè)市場的高波動率還未能完全平息，很大可能性就是上述類型投資者帶來的。分析人士認(rèn)為，只有非VaR類型的投資者進(jìn)場，市場波動才會收斂。這種類型的投資者的代表可能包括巴菲特，401K計(jì)劃，長期主權(quán)投資基金等。而觸發(fā)這些投資者進(jìn)場的事件可能既包括估值水平，也包括一些積極信號的出現(xiàn)。

　　從目前的情況來看，經(jīng)過30%的跌幅之后，美股市場的市盈率水平跌至16倍左右。相比國債收益率，的確存在較大的吸引力。雖然，這是一個(gè)危機(jī)水平。而從積極信號來看，國會周末仍在就經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃進(jìn)行討論，白宮經(jīng)濟(jì)顧問拉里·庫德洛（Larry Kudlow）表示，該計(jì)劃可能相當(dāng)于美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的10%，即超過2萬億美元（折合人民幣約14億元）。此前，美聯(lián)儲連續(xù)兩天出手，聯(lián)手全球14大央行，欲解美元之渴。

　　那么，外圍流動性危機(jī)是否能夠解除？高波動行情是否接近尾聲呢？

　　14萬億元刺激方案呼之欲出

　　美國國會議員們周末仍在緊急加班，討論針對新冠疫情的經(jīng)濟(jì)求助方案。據(jù)悉，這一方案曾在周五的時(shí)候被談討論，但當(dāng)時(shí)并未達(dá)成協(xié)議，最終導(dǎo)致市場再度殺跌，道指再度跌去近1000點(diǎn)。

　　白宮經(jīng)濟(jì)顧問拉里·庫德洛（Larry Kudlow）表示，該計(jì)劃可能相當(dāng)于美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的10%，即超過2萬億美元。他還說，小型企業(yè)將獲得免稅假期。盡管目前尚不清楚這是否已被商定或已列入議程。

　　據(jù)悉，目前參議院承受著巨大壓力，他們被要求盡快與眾議院和政府達(dá)成一項(xiàng)救濟(jì)計(jì)劃。達(dá)成這一協(xié)議的截止日期是美國時(shí)間下周一。擬議的2萬億美元一攬子計(jì)劃是第三個(gè)冠狀病毒緩解計(jì)劃。特朗普總統(tǒng)本周簽署了1000億美元的一攬子援助計(jì)劃，其中包括為工人提供緊急帶薪假和免費(fèi)測試的規(guī)定。在此之前，他在本月早些時(shí)候簽署了一項(xiàng)83億美元的一攬子計(jì)劃，向政府衛(wèi)生官員和疫苗研發(fā)提供聯(lián)邦援助。若上述協(xié)議能夠成功達(dá)成，市場情緒可能因此緩解，否則可能還會有一波凌厲殺跌。

　　擬議中的法案為航空公司分配了500億美元，為貨運(yùn)航空公司分配了80億美元，為其他“陷入困境的企業(yè)”分配了1500億美元。但何為“陷入困境的企業(yè)”，目前還沒有明確定義，國會可能會將這個(gè)議題留給財(cái)政部。

　　美國銀行預(yù)計(jì)，下周的失業(yè)人數(shù)可能達(dá)到300萬，因?yàn)橐恍┕と嗽跊]有遣散費(fèi)，帶薪休假或健康保險(xiǎn)的情況下被解雇。在危機(jī)中，醫(yī)院也面臨設(shè)備和人員短缺的問題。另外，特朗普政府正因重要醫(yī)療物資短缺而承受壓力。特朗普總統(tǒng)在周六的新聞發(fā)布會上說，他沒有使用《國防生產(chǎn)法》命令私營部門制造口罩和通風(fēng)設(shè)備，因?yàn)檎�府已�?jīng)看到一些公司自愿提供幫助。

　　在國會山致力于解決內(nèi)部經(jīng)濟(jì)問題的時(shí)候，美聯(lián)儲連續(xù)兩天出手，聯(lián)手全球14大央行，欲解決美元流動性問題。近期，市場對美元的需求越來越多，美元在短期之內(nèi)升值近7%。法國興業(yè)銀行(601166,股吧)策略師Kit Juckes在一份報(bào)告中表示，全球經(jīng)濟(jì)活動的崩潰，使得許多有美元債務(wù)的人需要融資，但現(xiàn)在沒有足夠的美元來做這些事情。

　　美聯(lián)儲在周四擴(kuò)大與其他九家央行聯(lián)手之后，周五進(jìn)一步宣布計(jì)劃增加與加拿大銀行、英格蘭銀行、日本銀行、歐洲央行和瑞士國家銀行宣布采取協(xié)調(diào)行動。通過固定的美元流動性掉期額度進(jìn)一步提高流動性安排。

　　為了提高掉期線在提供美元資金方面的有效性，這些中央銀行已同意將7天到期操作的頻率從每周增加到每天。這些日常操作將從2020年3月23日星期一開始，并將至少持續(xù)到4月底。中央銀行還將繼續(xù)每周進(jìn)行84天的到期操作。

　　這些中央銀行之間的互換額度是可用的常規(guī)工具，并且是緩解全球融資市場壓力的重要流動性支持，從而有助于減輕這種壓力對國內(nèi)外住戶和企業(yè)信貸供應(yīng)的影響。

　　紐約人壽投資公司（New York Life Investments）經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞倫古德溫（Lauren Goodwin）表示，融資市場的任何壓力都會被注意到，而任何解決它的措施都很重要。將貨幣互換額度擴(kuò)大到更多的國家可以繼續(xù)改善貨幣融資限制。

　　美股狂瀉是否已近尾聲？

　　那么，隨著美聯(lián)儲和美國政府、國會連續(xù)不斷的動作，美股狂瀉的局面是否會得以改觀？

　　有豐富海外投資經(jīng)驗(yàn)的深圳新同方投資向券商中國記者表示，對美元流動性保持關(guān)注和警惕是有必要的，但不應(yīng)該因此而恐慌。1998年，長期資本的高杠桿債券策略爆倉，引發(fā)全球利率市場流動性擔(dān)憂，標(biāo)普500指數(shù)在11日內(nèi)跌去10%。但伴隨著紐約聯(lián)儲10月初發(fā)起的紓困，市場很快便恢復(fù)平靜，用了8個(gè)交易日指數(shù)便收復(fù)了失地。同樣，在2008年，也看到了美聯(lián)儲對貝爾斯登、AIG等金融機(jī)構(gòu)的紓困，這告訴市場一個(gè)道理——只要美聯(lián)儲愿意接盤，沒有哪顆“流動性地雷”是拆不掉的。

　　新同方投資還表示，針對新冠疫情，一但有“封城“動作，股市的Alpha就會立馬改善。韓國是這樣，意大利也是這樣。意大利3月10日開始全國封鎖，盡管此時(shí)本國疫情已略呈失控態(tài)勢，但意大利指數(shù)的Alpha的惡化出現(xiàn)了明顯的緩和。有意思的是德國這個(gè)帶頭大哥——由于一直沒有采取嚴(yán)格的封鎖措施，以至于從3月10號以后，德國DAX指數(shù)的Alpha惡化程度，甚至顯著超過了意大利。

　　興業(yè)銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日當(dāng)周，全球非銀機(jī)構(gòu)持有的債券市值目前估計(jì)約為36萬億美元，股票市值約為54萬億美元。目前股票市值占非銀機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)管理規(guī)模比例已從2月初的43%下降至37%，已降至雷曼危機(jī)之后的均值以下；債券市值占比從2月初的21%左右上升至25%，創(chuàng)歷史新高。按照本周市場的跌幅，無論是股票還是債券，倉位應(yīng)該都有顯著下降。

　　興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委團(tuán)隊(duì)表示，假定危機(jī)持續(xù)但非銀機(jī)構(gòu)總管理規(guī)模不發(fā)生顯著變動，則股票占比下降至35%（歐債危機(jī)時(shí)水平）會帶來2.9萬億股票資金流出，極端情況下股票占比下降至30%（次貸危機(jī)時(shí)水平）則會帶來10萬億資金流出全球股票市場。而從總持倉來看，全球非銀機(jī)構(gòu)股票和債券的總持倉占比仍然有62%，而次貸危機(jī)時(shí)這一占比僅為50%。如果極端情況出現(xiàn)，兩者占比下降至次貸危機(jī)時(shí)候的50%，則對應(yīng)著總計(jì)17.5萬億的資金流出（假定總規(guī)模不變的情況下），不過降至這一水平肯定需要目前市場完全沒有預(yù)期到的新的大沖擊出現(xiàn)。因此，站在眼下的時(shí)點(diǎn)，從股票和債券占比的歷史數(shù)據(jù)來看，同時(shí)考慮美聯(lián)儲已經(jīng)開始采取的一系列注入流動性的舉措，在沒有新的大沖擊出現(xiàn)情況下，股票市場資金短期的快速流出或告一段落。

　　摩根大通首席美國股票策略師杜布拉夫科· 拉科斯-布亞斯（Dubravko Lakos-Bujas）更是樂觀預(yù)計(jì)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)將在2021年初達(dá)到3400點(diǎn)。這意味著指數(shù)將創(chuàng)歷史新高，比大盤周五收盤的2304.92點(diǎn)高47%。他表示，認(rèn)識到全球股票市場現(xiàn)在已從最近的高點(diǎn)下跌了30-50%，股票的風(fēng)險(xiǎn)收益比出現(xiàn)不對稱，明年的上漲幅度將明顯高于下跌幅度。

　　不過，悲觀者依然不在少數(shù)。lvine資本管理公司表示，市場遇到了種種問題，這些問題在龐大的牛市勢頭中。拋售只會暫時(shí)減弱，市場仍有很多問題。

　　有華爾街分析人士認(rèn)為，自2月19日創(chuàng)下歷史新高以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已下跌約30%，在市場被視為“超賣”之前，可能還會有20%跌幅，并跌破2000點(diǎn)。1929年的大蕭條是熊市最接近的比較。在1929年10月29日股市崩盤后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在不到三年的時(shí)間內(nèi)下跌了86%，直到1954年才恢復(fù)到之前的峰值。4月中下旬，當(dāng)歐洲極端封鎖有所減輕的時(shí)候，可能會出現(xiàn)空頭回補(bǔ)的機(jī)會。

　　A股投資者需要關(guān)注五大指標(biāo)

　　對于A股市場的投資者而言，雖然經(jīng)歷過杠桿爆破的行情，但對于發(fā)達(dá)市場復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們可能依然知之甚少。但這并不妨礙通過一些簡單指標(biāo)來觀察外圍市場的變化。

　　一是美元。由于美聯(lián)儲聯(lián)手14大央行集體行動，周五美元終于止住了下跌的勢頭。從目前的情況來看，美聯(lián)儲的政策指向相當(dāng)明確，連續(xù)兩天出手，都是旨在化解美元指數(shù)上漲過快的壓力。若美元持續(xù)上行，美聯(lián)儲應(yīng)該會還加大力度。因此，美元上升的勢頭在短期之內(nèi)應(yīng)該已經(jīng)緩解。

　　二是石油。本輪全球資本市場慘烈殺跌，石油在后面的助推作用巨大。若非石油，股市無不應(yīng)如此慘烈。周五，原油仍在殺跌當(dāng)中。

　　不過，也出現(xiàn)了一個(gè)好消息。據(jù)媒體報(bào)道，近日，美國一名官員表示，特朗普政府計(jì)劃向沙特派遣一名能源特使，以便于與沙特就穩(wěn)定全球原油市場展開工作；該能源特使將在沙特與對方的國務(wù)院官員和能源部門官員密切合作至少幾個(gè)月時(shí)間。后續(xù)，仍要繼續(xù)觀察沙特和俄羅斯方面的表態(tài)。

　　三是黃金。黃金向來都有避險(xiǎn)功能，但這一波全球殺跌中，該品種亦未能幸免。這就是流動性危機(jī)的殘酷一面：賣掉一切，只要現(xiàn)金（也可以說美金）。若流動性危機(jī)能夠緩解，黃金的空頭應(yīng)該會有一次回補(bǔ)。這也是全球綜合型資管公司回歸正�；�配置的一個(gè)重要指標(biāo)，因此，觀察黃金的走勢亦很有意義。同樣，我們也可以看到，上周五雖然美股仍然大跌，但黃金開始反彈。

　　四是股市波幅。這是一個(gè)情緒指標(biāo)，近半個(gè)月，由于新冠疫情蔓延，原油價(jià)格狂跌，流動性危機(jī)突現(xiàn)，全球股市的波動率來到一個(gè)歷史高位，情緒十分不穩(wěn)定。股市若要回歸正常，情緒必然要先行。那怕是出現(xiàn)繼續(xù)下跌的情況，只要不是狂瀉，對于A股市場來說，沖擊都會要小很多。同樣，周五美股繼續(xù)暴跌，但VIX指數(shù)并未再度狂飆，反而出現(xiàn)了較大的調(diào)整。該指數(shù)曾在本周達(dá)到歷史新高84以上，但周五收報(bào)僅為66。

　　第五是北上資金。周五，北上資金出現(xiàn)了近期罕見的近流入，不過這大概率因?yàn)楦粫r(shí)羅素納入A股帶來的被動資金。因此，周五北上資金的動向還不足以作為外資回流的信號。

　　接下來的一周可能非常關(guān)鍵，北上資金若能夠持續(xù)回流，意味著外圍流動性危局已解。否則，仍需要繼續(xù)觀察。

　

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