財(cái)信研究評(píng)2月貨幣數(shù)據(jù)：疫情影響加速顯現(xiàn)，信貸恢復(fù)依賴復(fù)工加快、逆周期加碼

　　疫情影響加速顯現(xiàn)，信貸恢復(fù)依賴復(fù)工加快、逆周期加碼

　　2020年2月貨幣數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

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　　文 伍超明宏觀團(tuán)隊(duì)

　　伍超明（財(cái)信研究院副院長(zhǎng)，財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家） 胡文艷

　　投資要點(diǎn)

　　>> 2020年1-2月國(guó)內(nèi)社融增量為5.92萬(wàn)億，同比多增2717億元，2月當(dāng)月社融增量為8554億元，同比減少1111億元。新冠肺炎疫情沖擊下，國(guó)內(nèi)局部性信用收縮壓力明顯增加，表外融資和居民部門(mén)貸款需求下降較快，未來(lái)實(shí)體信貸恢復(fù)依賴復(fù)工加快和逆周期加碼。具體來(lái)看：

　　社融：疫情影響加速顯現(xiàn)，2月社融增量創(chuàng)3年單月新低。疫情沖擊下，2月份國(guó)內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)按下“暫停鍵”，重要逆周期調(diào)節(jié)工具政府債券發(fā)行也受到較大影響，實(shí)體融資較上月明顯收縮，但去年同期為春節(jié)假期，基數(shù)較低，表現(xiàn)為本月社融同比微降。具體看，2月份國(guó)內(nèi)社融增量?jī)H8554億元，同比減少1111億元。其中，政府債券同比減少2523億元，為主要拖累因素；受去年同期低基數(shù)影響，企業(yè)債券凈融資同比增加2985億元。另外，1-2月社融增量累計(jì)同比多增2717億元，全靠政府和企業(yè)發(fā)債支撐，表外和表內(nèi)貸款則均有所收縮。

　　信貸：沖量全靠企業(yè)短貸，居民信用收縮壓力增加，未來(lái)實(shí)體信貸恢復(fù)依賴復(fù)工加快。2月份新增人民幣貸款同比多增199億元，基本持平但內(nèi)部分化較大。其中，非金融性公司短貸同比多增5069億元，是本月人民幣貸款最重要的支撐因素；居民短期、中長(zhǎng)期貸款分別同比減少1572、1855億元，對(duì)信貸的拖累進(jìn)一步擴(kuò)大；另外，受企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)偏慢，融資需求回落影響，本月其他部門(mén)貸款、票據(jù)融資、非金融性公司中長(zhǎng)貸亦均下降較多。未來(lái)，信貸兩大隱憂值得警惕，一是居民部門(mén)貸款需求持續(xù)疲軟，二是復(fù)工復(fù)產(chǎn)面臨的困難未得到妥善解決，企業(yè)部門(mén)信貸需求偏弱無(wú)法長(zhǎng)期依賴短貸緩解。

　　流向：基建和地產(chǎn)仍是主力方向，但2月基建融資受復(fù)工偏慢拖累較大，房地產(chǎn)資金來(lái)源依舊吃緊。一方面，1-2月與基建相關(guān)的政府債券、表外融資和其他部門(mén)貸款同比變化量，均較1月和去年同期有所下降，考慮到年內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)大幅加碼趨勢(shì)未變，基建仍是資金主力流向。另一方面，受疫情影響，居民收入預(yù)期下降、房?jī)r(jià)下跌預(yù)期升溫，居民購(gòu)房意愿有所降低，且房地產(chǎn)銷售受居民減少外出影響較大，本月居民部門(mén)貸款大幅減少，拖累地產(chǎn)資金來(lái)源吃緊。

　　>> M2回升源于低基數(shù)與基礎(chǔ)貨幣投放增加，股市賺錢(qián)效應(yīng)提升疊加疫情因素致M1反彈。2月份國(guó)內(nèi)央行基礎(chǔ)貨幣投放增加、去年同期基數(shù)為全年最低值、財(cái)政存款環(huán)比減少，均有利于M2企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)3月受益企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)、信貸“早投放、早受益”原則，預(yù)計(jì)M2或維持高位增長(zhǎng)8.8%。1月M1大幅反彈，主要源于疫情影響下，企業(yè)短貸增加，但生產(chǎn)活動(dòng)停滯，資金以單位活期存款留在了銀行賬上，同時(shí)股市賺錢(qián)效應(yīng)提升也有利于M1增加。

　　>> 貨幣政策當(dāng)務(wù)之急是緩解結(jié)構(gòu)性信用收縮壓力，二季度降準(zhǔn)和小步幅全面降息概率偏大。疫情沖擊下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和局部性社會(huì)信用收縮壓力有所增加，且2020年要統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)目標(biāo)，上半年將是加大或強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的重要窗口期。預(yù)計(jì)未來(lái)廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速繼續(xù)高于名義GDP增速，體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)方向，為防止大水漫灌，預(yù)計(jì)貨幣政策以結(jié)構(gòu)性定向發(fā)力為主，但為對(duì)沖國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融不確定性，配合企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，近期降準(zhǔn)和小步幅繼續(xù)全面降息概率偏大。

　　正文

　　事件：2020年2月份，社融增量為8554億元，分別較上月和上年同期減少42120億元和1111億元；新增人民幣貸款9057億元，分別較上月和上年同期減少24343億元和多增199億元；貨幣供應(yīng)量M1、M2分別同比增長(zhǎng)4.8%、8.8%，增速較上月末分別高4.8、0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.8、2.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　一、疫情加大局部性信用收縮壓力，信貸恢復(fù)依賴復(fù)工加快、逆周期加碼

　　（一）社融：疫情影響加速顯現(xiàn)，信用收縮需更大力度逆周期調(diào)節(jié)對(duì)沖

　　2月社融增量創(chuàng)3年單月新低，去年同期低基數(shù)也無(wú)法彌補(bǔ)疫情影響。2月份國(guó)內(nèi)社會(huì)融資（簡(jiǎn)稱社融，下同）規(guī)模增量為8554億元，同比減少1111億元。其中，政府債券、表外未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比減少2523、858億元，是本月社融同比減少的主要拖累項(xiàng)；受去年同期低基數(shù)影響，企業(yè)債券凈融資同比增加2985億元（見(jiàn)圖1）。在新冠肺炎疫情的沖擊下，2月份國(guó)內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)按下“暫停鍵”，重要逆周期調(diào)節(jié)工具政府債券發(fā)行也受到較大影響，實(shí)體融資較上月明顯收縮，但去年同期為春節(jié)假期，基數(shù)較低，表現(xiàn)為本月社融同比微降。

　　1-2月社融同比多增全靠發(fā)債支撐，表外、表內(nèi)貸款均有所收縮。從累計(jì)數(shù)據(jù)看，1-2月份國(guó)內(nèi)社融增量為5.92萬(wàn)億元，較上年同期多增2717億元。其中，政府債券、企業(yè)債券凈融資分別同比多增3391、2043億元，對(duì)社融的支撐作用明顯；表外融資、人民幣貸款（社融口徑）分別同比減少2833、1209億元（見(jiàn)圖2），反映出實(shí)體融資需求偏弱，且資金投放主體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，高風(fēng)險(xiǎn)、高利率的表外融資降幅明顯增加。

　　本月社融增量下降本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但不足萬(wàn)億的規(guī)模仍明顯低于預(yù)期。預(yù)計(jì)受疫情沖擊影響，實(shí)體融資收縮壓力或持續(xù)、大幅增加，貨幣政策當(dāng)務(wù)之急需快速扭轉(zhuǎn)這一局勢(shì)。一方面，新冠肺炎疫情短期對(duì)國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)、工業(yè)以及出口產(chǎn)業(yè)均帶來(lái)巨大沖擊，企業(yè)盈利甚至生存面臨較大困難，融資需求萎縮較快；另一方面，經(jīng)濟(jì)下行階段，銀行等主要資金供給主體風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，信貸表外轉(zhuǎn)表內(nèi)壓力突出，銀行資本、利率、流動(dòng)性約束亟待緩解。

　　（二）信貸：沖量全靠企業(yè)短貸，居民信用收縮壓力增加，信貸恢復(fù)依賴復(fù)工加快

　　2月人民幣貸款全靠企業(yè)短貸沖量，居民貸款的拖累還在增加。2月份金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款9057億元，同比多增199億元，基本持平但內(nèi)部分化明顯。其中，非金融性公司短貸同比多增5069億元，是本月人民幣貸款最重要的支撐因素；居民短期、中長(zhǎng)期貸款分別同比減少1572、1855億元，對(duì)信貸的拖累進(jìn)一步擴(kuò)大，且從絕對(duì)值來(lái)看，兩者分別為-4504和371億元，均創(chuàng)下2013年以來(lái)的單月新低；另外，本月其他部門(mén)貸款、票據(jù)融資、非金融性公司中長(zhǎng)貸亦分別同比減少1140、1061、970億元（見(jiàn)圖3，反映出疫情影響下，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)偏慢，融資需求回落較多。

　　1-2月人民幣貸款同比微增，企業(yè)和非銀貸款勉強(qiáng)抵消居民部門(mén)拖累。從累計(jì)數(shù)據(jù)看，1-2月份國(guó)內(nèi)新增人民幣貸款4.25萬(wàn)億元，較去年同期多增1299億元。其中，非金融性公司短貸、中長(zhǎng)貸、非銀金融機(jī)構(gòu)貸款是三大主要貢獻(xiàn)力量，分別同比多增6849、1630和2384億元（見(jiàn)圖4）；同期居民短貸和中長(zhǎng)貸分別同比減少5651和1333億元。

　　整體上，當(dāng)前信貸數(shù)據(jù)反映出兩大隱憂。一是疫情催化下，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)向下壓力有所增加，隨著房地產(chǎn)投資吸引力下降，居民部門(mén)貸款需求或持續(xù)面臨一定收縮壓力。考慮到居民部門(mén)貸款余額占總貸款余額比重約36%，且近年來(lái)國(guó)內(nèi)住戶貸款增速長(zhǎng)期維持在15%以上，是信貸擴(kuò)張的最重要支撐因素之一，一旦其過(guò)快下滑，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力將更加突出。二是信貸數(shù)據(jù)反映出當(dāng)下企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)偏弱，如2月企業(yè)中長(zhǎng)貸、其他部門(mén)貸款、票據(jù)融資均回落較多，若經(jīng)濟(jì)停擺時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，企業(yè)因受到疫情沖擊過(guò)大，復(fù)工復(fù)產(chǎn)面臨的困難未得到妥善解決，企業(yè)部門(mén)信用收縮壓力無(wú)法長(zhǎng)期依賴短貸緩解。

　　（三）流向：2月基建融資受復(fù)工偏慢拖累較大，房地產(chǎn)資金來(lái)源依舊吃緊

　　受益逆周期調(diào)節(jié)大幅加碼，年內(nèi)基建仍是資金主力流向，但2月國(guó)內(nèi)疫情吃緊，企業(yè)復(fù)工偏慢拖累基建融資需求。與基建相關(guān)的資金主要包括政府債券（包括國(guó)債、地方政府債券）、表外融資以及表內(nèi)對(duì)其他部門(mén)的貸款（主要對(duì)應(yīng)機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款，下同），1-2月份三者分別同比多增3391、減少2720和減少2833億元（見(jiàn)圖5），較1月和去年同期均有所下降。這主要源于2月國(guó)內(nèi)疫情吃緊，全國(guó)各地紛紛推遲復(fù)工、復(fù)產(chǎn)時(shí)間，基建產(chǎn)業(yè)鏈不可避免將受到一定影響。考慮到2020年實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)目標(biāo)時(shí)間緊迫，基建補(bǔ)短板是逆周期調(diào)節(jié)重點(diǎn)發(fā)力方向之一，同時(shí)3月國(guó)內(nèi)企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月基建融資需求或明顯好轉(zhuǎn)。2019年下半年以來(lái)，表內(nèi)基建相關(guān)中長(zhǎng)期貸款增速改善的趨勢(shì)亦不會(huì)改變（見(jiàn)圖6），如合計(jì)占基建固定資產(chǎn)投資比重約8成的交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速或持續(xù)提升。

　　疫情沖擊導(dǎo)致居民購(gòu)房意愿減弱，房地產(chǎn)融資短期仍承壓。2019年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源同比增長(zhǎng)7.6%，較2018年提高1.2個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖7），表明資金流向房地產(chǎn)的趨勢(shì)明顯。其中，合計(jì)占房地產(chǎn)資金來(lái)源比重超五成的個(gè)人按揭貸款和定金及預(yù)收款分別同比增長(zhǎng)15.1%、10.7%，是2019年地產(chǎn)資金來(lái)源改善的主要貢獻(xiàn)力量。但受新冠肺炎疫情影響，居民收入預(yù)期下降、房?jī)r(jià)下跌預(yù)期升溫，居民購(gòu)房意愿有所降低，且房地產(chǎn)銷售受居民減少外出影響較大， 2月居民部門(mén)貸款同比大幅減少，預(yù)計(jì)1-2月個(gè)人按揭貸款和定金及預(yù)收款增速大概率回落較多，房地產(chǎn)資金來(lái)源短期吃緊。

　　中長(zhǎng)期房地產(chǎn)仍是資金主要承接池。2019年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)貸款增速仍維持在15%左右的高位，高出各項(xiàng)貸款增速約3個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)貸款占各項(xiàng)貸款比重亦一路升至29%，表明未來(lái)一段時(shí)間房地產(chǎn)仍會(huì)是國(guó)內(nèi)資金重要承接口。

　　二、M2回升源于低基數(shù)與基礎(chǔ)貨幣投放增加，股市紅火疊加疫情致M1反彈

　　（一）低基數(shù)疊加基礎(chǔ)貨幣投放增加，M2創(chuàng)兩年新高

　　2月份M2增速較上月增加0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.8%（見(jiàn)圖9），創(chuàng)兩年新高，原因有四：一是財(cái)政存款環(huán)比減少3794億元至208億元，利于M2增速提高；二是央行基礎(chǔ)貨幣投放增加，如2月央行宣布增加3000億專項(xiàng)再貸款緊急投向疫情防控相關(guān)企業(yè)，后再又增加5000億再貸款和再貼現(xiàn)額度，隨著央行資產(chǎn)負(fù)債表有所擴(kuò)張，其他存款性公司總資產(chǎn)增速或低位有所回升（見(jiàn)圖10）；三是去年同期基數(shù)較低，如2019年2月M2同比增長(zhǎng)8.0%，為全年最低值，有利于本月M2增速回升；四是本月金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增速持平上月為12.1%，商業(yè)銀行的股權(quán)投資和債券投資增速均環(huán)比有所回升（見(jiàn)圖11），表明銀行信用派生整體趨穩(wěn)，利于M2企穩(wěn)。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，2020年3月份財(cái)政存款環(huán)比變化不大，對(duì)M2增速影響有限，但隨著疫情防控向好、企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加信貸“早投放、早受益”原則影響，預(yù)計(jì)3月信貸增速、債券發(fā)行或均有所提升，利于M2維持高位，預(yù)計(jì)3月份M2增長(zhǎng)8.8%左右。

　　展望2020年，全年M2翹尾因素比2019年提高0.4個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖9），有利于M2增速的提高；受新冠肺炎疫情的意外沖擊，今年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但全年仍要實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)目標(biāo)、收官脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)、取得疫情防控阻擊戰(zhàn)勝利等幾大硬任務(wù)，預(yù)計(jì)央行將加碼逆周期調(diào)節(jié)力度。與此同時(shí)，貨幣政策不能大水漫灌，要科學(xué)穩(wěn)健把握逆周期調(diào)節(jié)力度，維持M2、社融增速與名義GDP增速基本匹配，但短期M2增速略高于名義GDP增速，是逆周期調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。因此，預(yù)計(jì)全年M2增速將繼續(xù)高于名義GDP增速，約增長(zhǎng)9%左右。

　　（二）股市賺錢(qián)效應(yīng)提升疊加疫情因素，M1大幅反彈

　　2月M1由0反彈至4.8%（見(jiàn)圖12），原因有二：一是單位活期存款增速大幅提升，如由1月的-1.3%增至2月的3.8%，考慮到單位活期存款占M1比重超80%，是本月M1反彈的主因。單位活期存款增加，一方面源于本月企業(yè)短貸大幅增加，但企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)較少，資金暫時(shí)以活期存款的方式留在了銀行賬戶上；另一方面年初股市高漲，也吸引部分企業(yè)將閑置資金投入股市，有利于活期存款的增加。二是流通中的現(xiàn)金M0增速也增加較多，如由1月的6.6%提高至10.9%，這主要受疫情影響，居民外出消費(fèi)大幅減少，現(xiàn)金回流企業(yè)和銀行偏慢。

　　三、貨幣政策當(dāng)務(wù)之急是緩解結(jié)構(gòu)性信用收縮壓力，二季度降準(zhǔn)和小步幅全面降息概率偏大

　　疫情沖擊下，短期經(jīng)濟(jì)下行和局部性社會(huì)信用收縮壓力有所增加，2020年要統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)目標(biāo)，2月21日政治局會(huì)議中提出兩個(gè)“更加”，即“積極的財(cái)政政策要更加積極有為”、“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”。

　　預(yù)計(jì)上半年是加大或強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的重要窗口期，廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速繼續(xù)高于名義GDP增速（見(jiàn)圖13），貨幣政策當(dāng)務(wù)之急是從供需兩端緩解結(jié)構(gòu)性信用收縮壓力加大居民，盡快修復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)與消費(fèi)，保持就業(yè)穩(wěn)定。目前看，二季度降準(zhǔn)和小步幅全面降息概率偏大。

　　一是小步幅繼續(xù)全面降息的動(dòng)能增加。從國(guó)內(nèi)情況看，完成2020年社會(huì)目標(biāo)時(shí)間緊、任務(wù)重；從國(guó)際環(huán)境看，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響將逐步顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)增速下降是確定性事件，只是影響程度尚待時(shí)間檢驗(yàn)，因此外需不確定性增加；從金融市場(chǎng)看，近期全球股市、大宗商品跌幅較大，金融恐慌指數(shù)(VIX)一度飆漲至61.62%，直逼2008年金融危機(jī)水平，金融市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)金融不確定性，降息概率正在逐步增加，以降低供給端成本，緩解企業(yè)還本付息壓力，配合財(cái)政政策發(fā)力刺激總需求，同時(shí)穩(wěn)定金融市場(chǎng)預(yù)期、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。但預(yù)計(jì)央行大概率小步幅下調(diào)利率，珍惜利率空間，維護(hù)我國(guó)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)行正常貨幣政策國(guó)家的地位，增強(qiáng)在國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)中的話語(yǔ)權(quán)，也有利于人民幣國(guó)際化。

　　二是繼續(xù)定向或全面降準(zhǔn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)信用收縮壓力一方面源于需求疲軟，另一方面受?chē)?guó)內(nèi)中小銀行面臨流動(dòng)性、利率和資本三大約束導(dǎo)致供給能力受限，降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)有利于增強(qiáng)銀行信貸供給能力，保障市場(chǎng)資金供給。如3月11日國(guó)常會(huì)明確提出，“抓緊出臺(tái)普惠金融定向降準(zhǔn)措施，并額外加大對(duì)股份制銀行的降準(zhǔn)力度”。這反映出受疫情沖擊影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨困難較多，需幫扶的中小微企業(yè)數(shù)量明顯增加、涉及的行業(yè)范圍大幅拓寬；而股份制銀行信貸供給能力較相對(duì)較強(qiáng)，對(duì)其定向降準(zhǔn)能進(jìn)一步挖掘銀行潛力，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)釋放更多的信貸資源。

　　三是增加再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性定向性信貸工具力度。通過(guò)精準(zhǔn)滴灌，支持不同特定主體的流動(dòng)性需求，提高民營(yíng)和中小微企業(yè)在貸款中的比重。

　　流動(dòng)性約束有所放松，支持實(shí)體信貸力度持續(xù)加大——2020年1月貨幣數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　流動(dòng)性約束有所放松，支持實(shí)體信貸力度持續(xù)加大——2019年12月貨幣數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　對(duì)實(shí)體信貸支持力度加大，逆周期調(diào)控持續(xù)加碼——2019年11月貨幣數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　信貸回落但結(jié)構(gòu)改善，降準(zhǔn)降息并非不可期——2019年10月貨幣數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　信貸規(guī)模與結(jié)構(gòu)雙改善，年內(nèi)繼續(xù)維持逆周期調(diào)控——2019年9月貨幣數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　信貸結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，信用改善壓力仍大——2019年8月貨幣數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　需求和政策因素致社融回落，預(yù)計(jì)合意利率水平下降——2019年7月貨幣數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　企業(yè)中長(zhǎng)貸亟待“補(bǔ)短板”，貨幣邊際寬松可期——2019年6月貨幣數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　信貸結(jié)構(gòu)反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，貨幣邊際寬松的必要性有所增加——2019年5月貨幣數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

　　財(cái)信宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介

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