財(cái)信研究評(píng)12月貨幣數(shù)據(jù)：流動(dòng)性約束有所放松，支持實(shí)體信貸力度持續(xù)加大

　　流動(dòng)性約束有所放松，支持實(shí)體信貸力度持續(xù)加大

　　2019年12月貨幣數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

 　　投資要點(diǎn)

　　>> 2019年國(guó)內(nèi)社融增量為25.58萬億元，較上年多增3.08萬億元；12月當(dāng)月社融增量為21030億元，同比多增1719億元。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，央行接連降息、降準(zhǔn)放松流動(dòng)性約束，國(guó)內(nèi)基建提速與房地產(chǎn)需求穩(wěn)健，支撐實(shí)體信貸需求恢復(fù)，導(dǎo)致12月企業(yè)和居民中長(zhǎng)期貸款均多增；受票據(jù)監(jiān)管趨嚴(yán)、金融體系內(nèi)部繼續(xù)去杠桿，國(guó)內(nèi)票據(jù)融資和非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款回落較多，國(guó)內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)明顯改善。預(yù)計(jì)未來數(shù)月，隨著專項(xiàng)債提前發(fā)行、信貸集中投放，流向?qū)嶓w的信貸資金有望繼續(xù)增加，社融與信貸增速大概率趨穩(wěn)。具體來看：

　　社融：受益于信貸增加、委托貸款降幅收窄，同比繼續(xù)改善。12月份國(guó)內(nèi)新增社融同比多增1719億元，其中新增人民幣貸款、新增委托貸款分別同比多增1488和895億元，是本月社融多增的主要貢獻(xiàn)因素。2019年全年社融同比亦保持多增，其中人民幣貸款、表外融資和企業(yè)債券三項(xiàng)貢獻(xiàn)率超九成。

　　信貸：企業(yè)與居民中長(zhǎng)貸齊增，票據(jù)與非銀金融貸款同減，結(jié)構(gòu)改善明顯，實(shí)體需求亦有所恢復(fù)。12月份金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款11400億元，同比多增600億元。其中，非金融性公司和居民中長(zhǎng)期貸款分別同比多增2002和1745億元，表明逆周期調(diào)控加碼下，基建投資提速帶動(dòng)其上下游企業(yè)資本擴(kuò)張有所加快，房地產(chǎn)需求亦整體穩(wěn)��；同期票據(jù)融資、其他部門貸款分別同比少增3133和3316億元。但從累計(jì)數(shù)據(jù)來看，2019年國(guó)內(nèi)新增人民貸款同比溫和增長(zhǎng)，仍主要依賴企業(yè)短貸與居民中長(zhǎng)貸，兩者分別同比多增10218和5000億元，而非金融性公司中長(zhǎng)貸僅同比多增2800億元，未來改企業(yè)短貸為中長(zhǎng)期貸款仍需加大力度。

　　流向：基建和地產(chǎn)仍是主力方向，但12月基建資金來源小幅減緩，房地產(chǎn)融資則呈現(xiàn)出房企信貸緊、居民貸款偏松的分化特征。一方面，2019年與基建相關(guān)的表外融資、政府債券分別同比少減11759、多增6652億元，表明基建領(lǐng)域資金來源整體改善。另一方面，1-11月份房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計(jì)同比增長(zhǎng)7.0%，連續(xù)三個(gè)月持平，其中國(guó)內(nèi)貸款增速較1-10月大幅降低2.4個(gè)百分點(diǎn)，但對(duì)居民部門的定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款增速則繼續(xù)高位增長(zhǎng)。

　　>> 信用派生增強(qiáng)、債券股權(quán)投資增加、財(cái)政存款環(huán)比減少、低基數(shù)等共同支撐M2超預(yù)期增長(zhǎng)，未來M1和M2增速剪刀差有望繼續(xù)收窄。12月份受益信用派生增強(qiáng)、財(cái)政存款環(huán)比大幅減少8335億元、疊加低基數(shù)效應(yīng)，共同支撐M2增速超預(yù)期增長(zhǎng)8.7%。預(yù)計(jì)2020年1月財(cái)政存款環(huán)比回升不利于M2繼續(xù)提升，但國(guó)內(nèi)專項(xiàng)債加快發(fā)放，信貸集中投放有利于支撐M2企穩(wěn)，M2或增長(zhǎng)8.4%左右。12月M1和M2增速剪刀差繼續(xù)收窄，隨著實(shí)體信貸擴(kuò)張?jiān)黾樱�預(yù)計(jì)該趨勢(shì)大概率可以延續(xù)。

　　>> 貨幣政策：預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)降準(zhǔn)、加大結(jié)構(gòu)性政策力度以維持“量穩(wěn)”，下調(diào)LPR和MLF利率以實(shí)現(xiàn)“價(jià)降”。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，央行加大推動(dòng)“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)的情況下，結(jié)構(gòu)性定向工具力度有望繼續(xù)加大；逆周期調(diào)控節(jié)奏上，預(yù)計(jì)與財(cái)政、就業(yè)政策的執(zhí)行與落實(shí)保持較高一致性，未來數(shù)月央行大概率仍將繼續(xù)降準(zhǔn)降息，配合財(cái)政發(fā)力、降低融資成本。

　　正文

　　事件：2019年12月份，央行再度調(diào)整社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑，將“國(guó)債”和“地方政府一般債券”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，與原有“地方政府專項(xiàng)債券”合并為“政府債券”。根據(jù)新的口徑，社融增量為21030億元，分別較上月和上年同期多增1093億元和1719億元；新增人民幣貸款11400億元，分別較上月和上年同期少增2500億元和多增600億元；貨幣供應(yīng)量M1、M2分別同比增長(zhǎng)4.4%、8.7%，增速較上月末分別提高0.9、0.5個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.9、0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　一、流動(dòng)性約束有所放松，支持實(shí)體信貸力度持續(xù)加大（一）社融：受益于信貸增加、委托貸款降幅收窄，同比繼續(xù)改善12月份社融同比繼續(xù)改善，主要源于信貸投放增加和表外委托貸款降幅收窄。12月份國(guó)內(nèi)社會(huì)融資（簡(jiǎn)稱社融，下同）規(guī)模增量為21030億元，同比多增1719億元。其中，新增人民幣貸款、新增委托貸款分別同比多增1488和895億元，是本月社融多增的主要貢獻(xiàn)因素，表明國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)控力度明顯加碼，央行對(duì)銀行表內(nèi)和表外流動(dòng)性約束均有所放松，助力進(jìn)入實(shí)體投資資金改善較多（見圖1）。相比之下，企業(yè)債券凈融資、存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券繼續(xù)回落較多，分別同比少增1270和638億元，這主要與兩者去年同期基數(shù)較高密切相關(guān)。2019年社融同比多增3萬多億，表外融資、人民幣貸款和企業(yè)債券三項(xiàng)貢獻(xiàn)率超九成。2019年社融增量為25.58萬億元，較上年同期多增3.08萬億元。從貢獻(xiàn)因素看，人民幣貸款（社融口徑）、表外融資和企業(yè)債券融資是年內(nèi)社融增量改善的三大重要推動(dòng)力量，分別同比多增15048、少減11691和多增6099億元（見圖2），同期政府債券同比少增1327億元。

整體上，受央行同時(shí)適當(dāng)放松表內(nèi)表外流動(dòng)性約束影響，國(guó)內(nèi)社融增長(zhǎng)繼續(xù)有所企穩(wěn)，12月社融存量增速為10.7%，連續(xù)三月持平；同時(shí)受益國(guó)家擴(kuò)大直接融資規(guī)模加快資本市場(chǎng)改革紅利，國(guó)內(nèi)社融結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2019年直接融資特別是企業(yè)債券融資規(guī)模、占比均增加較多。預(yù)計(jì)2020年一季度，隨著地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行提前、信貸集中投放，社融增速大概率繼續(xù)企穩(wěn)回升、保持略高于名義GDP增速。（二）信貸：企業(yè)與居民中長(zhǎng)貸齊增，票據(jù)與非銀金融貸款同減，結(jié)構(gòu)改善明顯12月份新增人民幣貸款同比多增，源于流向?qū)嶓w信貸增加。12月份金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款11400億元，同比多增600億元。其中，流向非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的新增人民幣貸款同比少增1007億元；流向?qū)嶓w的貸款，即流向非金融性公司及其他部門、居民的新增人民幣貸款分別同比少增489和多增1955億元，表明后者是人民幣貸款同比多增的主因。（見圖3-4）。12月份實(shí)體信貸改善，居民和企業(yè)中長(zhǎng)貸是主要貢獻(xiàn)力量，票據(jù)融資和其他部門貸款均減少較多，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。12月份非金融性公司和居民中長(zhǎng)期貸款分別為2216、3587億元，分別同比多增2002和1745億元(見圖4)，前者已連續(xù)五個(gè)月改善。同期，票據(jù)融資、其他部門貸款分別同比少增3133和3316億元，非金融性公司短期貸款環(huán)比亦減少1608億元，國(guó)內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)明顯改善。 2019年人民貸款同比溫和增長(zhǎng)，企業(yè)短貸與居民長(zhǎng)貸是兩大重要貢獻(xiàn)力量，但企業(yè)中長(zhǎng)貸自8月以來亦持續(xù)改善。2019年國(guó)內(nèi)新增人民幣貸款16.82萬億元，較上年同期多增6508億元。其中，非金融性公司短期貸款和居民中長(zhǎng)貸是兩大主要貢獻(xiàn)力量，分別同比多增10218和5000億元（見圖5）；同時(shí)，企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款自8月份以來持續(xù)改善，逐漸由同比少增變?yōu)橥�比多增（見圖6），2019年該多增額回升至2800億元。與之相反，2019年非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款、居民短貸、其他部門貸款分別同比少增5334、4300和1618億元。整體看，近期央行接連降息、降準(zhǔn)推動(dòng)銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度明顯加大，實(shí)體信貸需求有所回暖，信貸結(jié)構(gòu)亦持續(xù)改善。一方面，國(guó)內(nèi)用于中長(zhǎng)期投資的新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款已連續(xù)五個(gè)月邊際改善，這主要源于三季度以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，基建穩(wěn)增長(zhǎng)加碼背景下，基建投資提速帶動(dòng)其上下游資本擴(kuò)張有所加快；但2019年超萬億企業(yè)短期貸款仍是信貸增長(zhǎng)最大貢獻(xiàn)力量，短貸主要用于解決企業(yè)短期流動(dòng)性問題，不利于企業(yè)增加長(zhǎng)期投資，未來仍需將更多短期貸款轉(zhuǎn)化為中長(zhǎng)期貸款以提振企業(yè)投資意愿。另一方面，2019年中有10個(gè)月新增居民中長(zhǎng)期貸款超過4000億元，且全年同比多增5000億元，表明房地產(chǎn)需求整體穩(wěn)健，居民仍在繼續(xù)加杠桿購(gòu)房，但這或繼續(xù)對(duì)居民消費(fèi)和其他投資形成擠占，不利于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此，預(yù)計(jì)未來加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，改企業(yè)短貸為中長(zhǎng)期貸款、穩(wěn)定居民中長(zhǎng)期貸款均仍有必要。 　�。ㄈ�）流向：基建和地產(chǎn)仍是主力方向，但12月基建資金來源小幅減緩，房地產(chǎn)融資則呈現(xiàn)出房企信貸緊、居民貸款偏松的分化特征從年內(nèi)社融資金的行業(yè)流向看，基建和房地產(chǎn)仍是主力方向。但12月政府債券、其他部門貸款等基建資金來源有所減緩，房企融資則呈現(xiàn)出房企信貸緊、居民貸款偏松的分化特征。具體來看：年內(nèi)社融資金更多地流向了基建領(lǐng)域，但12月政府債券、其他部門貸款等基建資金來源有所減緩。與基建相關(guān)的資金主要包括政府債券（包括國(guó)債、地方政府債券）、表外融資以及表內(nèi)對(duì)其他部門的貸款（主要對(duì)應(yīng)機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款，下同），2019年三者分別同比多增6652、少減11759和少增1618億元（見圖7），表明國(guó)內(nèi)基建領(lǐng)域資金來源整體改善。但12月份政府債券、其他部門的新增人民幣貸款分別同比少增433和3316億元，其中后者占新增人民幣貸款比重已連續(xù)四個(gè)月下降，由2019年8月的14.4%降至12月的12.2%（見圖8），表明本月流向基建領(lǐng)域的政府債券和表內(nèi)信貸資金均邊際減緩。考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大、企業(yè)主動(dòng)增加投資有待觀察，基建仍將是經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的主要抓手，預(yù)計(jì)未來數(shù)月隨著地方政府專項(xiàng)債券加快發(fā)行、信貸集中投放，國(guó)內(nèi)基建投資增速或有望回升。同時(shí)，2019年下半年以來多項(xiàng)專項(xiàng)債新政陸續(xù)出臺(tái)，亦有利于撬動(dòng)更多資金進(jìn)入基建，如規(guī)范專項(xiàng)債用途、允許專項(xiàng)債資金作為項(xiàng)目資本金、下調(diào)基建項(xiàng)目資本金比例等。 房地產(chǎn)融資整體平穩(wěn)，但呈現(xiàn)出房企信貸緊、居民貸款偏松的分化特征。一是2019年1-11月份房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計(jì)同比增長(zhǎng)7.0%，與1-10月持平。其中，國(guó)內(nèi)貸款同比增長(zhǎng)5.5%，較1-10月大幅降低2.4個(gè)百分點(diǎn)；合計(jì)占房地產(chǎn)資金來源比重超八成的自籌資金和其他資金（主要包括定金及預(yù)收款和個(gè)人按揭貸款）分別較同比增長(zhǎng)3.7%和9.4%，較1-10月提高0.4和0.3個(gè)百分點(diǎn)（見圖9）。二是與房地產(chǎn)資金來源增速同步性較強(qiáng)的新增（委托貸款+信托貸款）增速亦維持高位，如2019年國(guó)內(nèi)新增（委托貸款+信托貸款）為-12863億元，同比增長(zhǎng)44.16%（見圖10）；但考慮到地產(chǎn)信托融資監(jiān)管趨嚴(yán)影響，通過表外渠道流入房地產(chǎn)的資金已呈減緩趨勢(shì)，如1-12月（委托貸款+信托貸款）增速較1-11月降低4.4個(gè)百分點(diǎn)。三是國(guó)內(nèi)房企海外發(fā)債溫和增長(zhǎng)。2019年國(guó)內(nèi)房企海外發(fā)債568.4億元，較2018年多增44.1億元。四是12月份居民部門中長(zhǎng)期貸款同比多增較多，且2019年前三季度房地產(chǎn)貸款余額和個(gè)人住房貸款余額分別為15.6%和16.8%，分別高出各項(xiàng)貸款余額增速3.1和4.3個(gè)百分點(diǎn)�？紤]到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，部分城市房地產(chǎn)調(diào)控有所松動(dòng)，預(yù)計(jì)未來房企資金來源收緊的節(jié)奏不會(huì)太快，整體維持溫和態(tài)勢(shì)。二、信用派生增強(qiáng)、財(cái)政存款環(huán)比減少與低基數(shù)共同支撐M2超預(yù)期增長(zhǎng)，M1和M2增速剪刀差繼續(xù)收窄（一）信用派生增強(qiáng)、財(cái)政存款環(huán)比減少與低基數(shù)共同支撐M2超預(yù)期增長(zhǎng)12月份M2增速較上月大幅提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，原因有五：一是財(cái)政存款環(huán)比減少8335億元至-10786億元，利于M2增速企穩(wěn)；二是本月銀行新增中長(zhǎng)期貸款明顯改善，信用派生有所增強(qiáng)，對(duì)M2企穩(wěn)提供支撐，且11月金融機(jī)構(gòu)用于債券和股權(quán)等有價(jià)證券及投資增速亦較上月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)（見圖13）；三是去年同期基數(shù)較低，有利于M2回升，如2018年12月M1同比增長(zhǎng)8.1%，為歷史的較低位水平；四是翹尾因素較上月降低0.7個(gè)百分點(diǎn)，不利于M2增速提高（見圖11）；五是金融體系內(nèi)部降杠桿有所加快，如在其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表中，總資產(chǎn)增速與對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)增速均繼續(xù)小幅回落（見圖12）。 根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，2020年1月份財(cái)政存款將環(huán)比回升，不利于M2增速繼續(xù)回升；但未來數(shù)月PPI維持負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊存在，央行逆周期調(diào)控大概率延續(xù)，1月份國(guó)內(nèi)專項(xiàng)債加速發(fā)放、信貸集中投放有利于支撐M2企穩(wěn)，預(yù)計(jì)1月份M2增長(zhǎng)8.4%左右。展望2020年，全年M2翹尾因素比2018年提高0.4個(gè)百分點(diǎn)（見圖11），對(duì)M2增速的影響較��；但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾依舊突出、全球總需求下降、貿(mào)易摩擦負(fù)面仍待消化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，央行逆周期調(diào)控力度有望繼續(xù)增加。未來貨幣政策將繼續(xù)保持定力，維持M2和社融增速略高于名義GDP增速，預(yù)計(jì)全年M2增速或維持相對(duì)平穩(wěn)，約增長(zhǎng)8.2%左右。（二）M1和M2增速剪刀差繼續(xù)收窄，預(yù)計(jì)未來該趨勢(shì)大概率可以延續(xù)12月份，M1與M2增速的剪刀差為-4.3%，差值較上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)，較2018年底收窄2.3個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)剪刀差收窄趨勢(shì)（見圖14）。2018年以來，M1與M2增速反向變動(dòng)，我們認(rèn)為主要源于：一是在理財(cái)產(chǎn)品收益率回落的背景下，居民部門增加了活期存款配置，同時(shí)房地產(chǎn)虹吸效應(yīng)減弱，導(dǎo)致個(gè)人定期存款增速大幅提高，兩者共同推動(dòng)M2逐漸企穩(wěn)；二是企業(yè)盈利惡化、投資意愿不強(qiáng)，實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)而尋求短期票據(jù)貼現(xiàn)和結(jié)構(gòu)性存款套利，疊加中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐漸由房地產(chǎn)、基建、汽車等重資產(chǎn)行業(yè)向消費(fèi)、服務(wù)等輕資產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，企業(yè)持有現(xiàn)金和活期存款的需求有所下降，共同導(dǎo)致M1增速持續(xù)回落。展望未來，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)仍處于尋底階段，利率回落是大趨勢(shì)，M2和M1增速的拐點(diǎn)大概率已經(jīng)出現(xiàn)，隨著未來對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度持續(xù)加大，M1與M2剪刀差收窄趨勢(shì)大概率可以延續(xù)。但考慮到近期全球不確定、不穩(wěn)定因素增多，M2和M1增速的回升或一波三折，預(yù)計(jì)未來一個(gè)時(shí)期M1與M2剪刀差將持續(xù)存在。三、預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)降準(zhǔn)、加大結(jié)構(gòu)性政策力度以維持“量穩(wěn)”，下調(diào)LPR和MLF利率以實(shí)現(xiàn)“價(jià)降”國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，但實(shí)際利率水平還在高位背景下，預(yù)計(jì)未來貨幣政策繼續(xù)降息、降準(zhǔn)概率仍大；但當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾突出、CPI上行壓力仍制約貨幣大幅寬松空間，因此定向降準(zhǔn)降息或?yàn)楦鼉?yōu)選項(xiàng)。一是總量上預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)降準(zhǔn)、加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策力度，主動(dòng)擴(kuò)張信用創(chuàng)造，緩解實(shí)體信貸需求偏弱問題。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求回落背景下，若維持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速略高于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速（見圖15），需加大逆周期調(diào)控力度。另一方面，實(shí)體有效信貸需求偏弱，“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)受阻，意味著央行仍需主動(dòng)作為穩(wěn)定信用創(chuàng)造機(jī)制、保證流動(dòng)性合理充裕。預(yù)計(jì)央行將勢(shì)在必行繼續(xù)降準(zhǔn)，維持較高的貨幣乘數(shù)；將繼續(xù)加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策力度，擴(kuò)大PSL/TMLF/MLF等規(guī)模，穩(wěn)定甚至適度擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，以配合財(cái)政政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)；創(chuàng)新和豐富貨幣政策工具組合，化解銀行資本金不足、流動(dòng)性分層、實(shí)體信用二元化等難題，有效彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性缺口，實(shí)現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)。二是價(jià)格上將繼續(xù)擇時(shí)推動(dòng)LPR利率下行、下調(diào)MLF利率，以降低融資成本。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需兩端中長(zhǎng)期下滑風(fēng)險(xiǎn)加大，當(dāng)前國(guó)內(nèi)實(shí)際利率卻仍高于2018年（見圖16）水平（若考慮核心通脹率這一情況更為嚴(yán)峻），為穩(wěn)定總需求，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，有必要降低實(shí)際利率水平，全球降息周期開啟也一定程度緩解了貨幣政策“不可能三角”的約束，擴(kuò)大了貨幣政策空間。另一方面，國(guó)內(nèi)降息力度仍面臨諸多制約因素，如未來CPI面臨上升壓力，受豬肉供給不足影響12月CPI達(dá)4.5%，我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月CPI“破5”概率較大，同時(shí)降息或進(jìn)一步提升人民幣貶值預(yù)期，助推房地產(chǎn)價(jià)格上漲，不利于經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。這意味著未來央行將重點(diǎn)深化利率市場(chǎng)化改革，完善商業(yè)銀行貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率機(jī)制，推動(dòng)LPR加點(diǎn)幅度和銀行貸款附加費(fèi)用下降，下調(diào)MLF政策利率仍可期，但在時(shí)間和力度上更靈活和溫和。 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