新華社1月14日消息，美國財(cái)政部13日公布半年度匯率政策報(bào)告，取消對(duì)中國“匯率操縱國”的認(rèn)定。而1月13日，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴率團(tuán)正式赴美，與美方簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。

　　這意味兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系出現(xiàn)緩和，也進(jìn)一步刺激市場風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒。受此影響，北京時(shí)間1月14日A股繼續(xù)上漲，人民幣兌美元匯率升值，黃金下跌。

　　回溯來看，本次取消源于美國財(cái)政部今年8月將中國認(rèn)定為“匯率操縱國”。那么，美國“匯率操縱國”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)具體如何？認(rèn)定后，又會(huì)產(chǎn)生什么影響？取消認(rèn)定后，市場影響又將如何？

　　中信證券(600030,股吧)首席固收分析師明明稱，近期人民幣匯率表現(xiàn)搶眼，出現(xiàn)多次日內(nèi)快速升值的情形，加之美國財(cái)政部宣布取消人民幣匯率操縱國的認(rèn)定，預(yù)計(jì)隨著匯率走強(qiáng)，資本流入趨勢(shì)性增長，對(duì)于國內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格利好明確，股、債有望走出雙牛。

　　美國如何認(rèn)定？

　　對(duì)于匯率操縱，國際上并不存在廣泛接受的權(quán)威定義。按照通常理解，匯率操縱是指一個(gè)國家人為壓低匯率，使本國產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)于別國較低。如此一來，人們更愿意購買“操縱國”產(chǎn)品并減少購買別國產(chǎn)品，“操縱國”通過犧牲別國利益而為本國創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)及享受較高的國內(nèi)生產(chǎn)總值。

　　IMF明確反對(duì)操縱匯率，但I(xiàn)MF同時(shí)允許成員國為消除外匯市場短期過度波動(dòng)而進(jìn)行必要的干預(yù)，只要此干預(yù)充分考慮到其他成員國的利益，而不是只顧本國不顧他國的蓄意為之，即不能是蓄意的以鄰為壑的行為。然而，IMF 對(duì)匯率操縱的定義缺乏可量化的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)際操作中很難執(zhí)行。

　　于是，一些國家給出了自己的界定方案或量化標(biāo)準(zhǔn)。比如美國財(cái)政部自行制定了匯率操縱的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。1988年美國通過《綜合貿(mào)易法案》，美國財(cái)政部每半年會(huì)向國會(huì)提交一份匯率報(bào)告，對(duì)美國主要貿(mào)易伙伴國的經(jīng)濟(jì)和匯率政策進(jìn)行一次評(píng)估。一旦該報(bào)告將某國認(rèn)定為匯率操縱國，國會(huì)將通過決議對(duì)該國實(shí)行懲罰性措施，例如懲罰性關(guān)稅等。

　　2015年之前，美國財(cái)政部認(rèn)定匯率操縱的法律依據(jù)主要是《綜合貿(mào)易法案》，核心判斷依據(jù)是相關(guān)經(jīng)濟(jì)體是否存在巨額對(duì)美貿(mào)易順差以及是否存在高額經(jīng)常賬戶順差。

　　2016年2月開始，美國財(cái)政部認(rèn)定匯率操縱的法律依據(jù)變更為《2015年貿(mào)易便捷與貿(mào)易促進(jìn)法》，該法案在匯率操縱問題上對(duì)《綜合貿(mào)易法案》進(jìn)行了補(bǔ)充，并對(duì)匯率操縱國的認(rèn)定提出了三條明確的量化指標(biāo)：

　　1）大量的對(duì)美貿(mào)易順差：對(duì)美貿(mào)易順差超過200億美元。

　　2）巨額的經(jīng)常賬戶盈余：經(jīng)常賬戶盈余超過GDP的3％。

　　3）對(duì)外匯市場的持續(xù)單向干預(yù)：對(duì)外匯進(jìn)行多次重復(fù)的凈購入，并且在12個(gè)月內(nèi)的凈購買額超過GDP的2％。

　　如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)都滿足，則被認(rèn)定為“匯率操縱國（地區(qū)）”；如果只滿足兩個(gè)指標(biāo)，會(huì)被列入觀察名單；如果只滿足一個(gè)指標(biāo)，也可能被列入觀察名單。

　　數(shù)據(jù)對(duì)比來看，中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2018年中國對(duì)美貿(mào)易順差達(dá)3233億美元，對(duì)美貿(mào)易順差超過其認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

　　不過第二條低于標(biāo)準(zhǔn)。2018年中國經(jīng)常賬戶差額占GDP比重僅0.4%，低于3%。

　　從中國外匯儲(chǔ)備規(guī)�？�，2014 年6 月份中國外匯儲(chǔ)備達(dá)到峰值后逐漸回落，2017 年以來穩(wěn)定在3 萬億美元左右，說明近年來我國在外匯市場操作的主要目的在于“穩(wěn)外匯儲(chǔ)備”，而不是進(jìn)行單向的外匯干預(yù)。也就是說，中國并沒有大規(guī)模買入外國資產(chǎn)使本國貨幣貶值的行為，因此亦不符合標(biāo)準(zhǔn)3。

　　綜上，當(dāng)時(shí)中國僅符合美國所謂“匯率操縱國（地區(qū)）”三個(gè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)，即第一條。

　　中國人民銀行當(dāng)時(shí)發(fā)表聲明稱，美國財(cái)政部將中國列為“匯率操縱國”，中方對(duì)此深表遺憾。這一標(biāo)簽不符合美財(cái)政部自己制訂的所謂“匯率操縱國”的量化標(biāo)準(zhǔn)，是任性的單邊主義和保護(hù)主義行為，嚴(yán)重破壞國際規(guī)則，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生重大影響。

　　招商證券(600999,股吧)首席宏觀分析師謝亞軒當(dāng)時(shí)分析稱，必須站在中美貿(mào)易摩擦加劇的更大背景下，來理解美國財(cái)政部對(duì)于我國是匯率操縱國的指責(zé)。匯率問題不僅是匯率問題，還是美國采取的施壓手段，并且也進(jìn)一步表明了匯率問題是中美貿(mào)易談判之中的一個(gè)重要議題。

　　認(rèn)定后有何影響？

　　自1988年頒布《綜合貿(mào)易法案》以來，美國財(cái)政部每年發(fā)布兩次匯率報(bào)告，就他國對(duì)美國的經(jīng)常賬戶順差以及匯率進(jìn)行評(píng)估，判定是否存在匯率操縱行為，并于1988年判定中國臺(tái)灣和韓國存在“匯率操縱”。1991年，美國發(fā)起針對(duì)中國的貿(mào)易政策調(diào)查，并于1992-1994年間將中國列為匯率操縱國。

　　1994年后，美國沒有把任何國家或地區(qū)列入?yún)R率操縱名單。但是，美國在1995-2018年間，美國還一度將中國、日本、韓國、新加坡、馬來西亞、德國等國列入“匯率操縱國（地區(qū)）觀察名單”。直到2019年8月，美國時(shí)隔25 年再次將中國認(rèn)定為“匯率操縱國（地區(qū)）”。

　　一般而言，被認(rèn)定為“匯率操縱國（地區(qū)）”后，美國首先會(huì)與認(rèn)定對(duì)象進(jìn)行談判與溝通，敦促其解決幣值低估的問題，并告知對(duì)方美國總統(tǒng)有權(quán)對(duì)其采取行動(dòng)。

　　若被認(rèn)定為匯率操縱國超過1年仍未改變，美國總統(tǒng)將有權(quán)采取包括被排除在政府采購之外、限制美國私人部門對(duì)該國的海外融資、指示貿(mào)易代表進(jìn)行貿(mào)易談判等措施進(jìn)行制裁。

　　財(cái)富證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明表示，歷史上，韓國、中國臺(tái)灣、中國在被美國列為“匯率操縱國（地區(qū)）”之后，各國雖未遭遇較為嚴(yán)重的貿(mào)易制裁，但均與美國展開了雙邊談判，并在對(duì)美貿(mào)易和金融市場開放中做出讓步。

　　申萬宏源(000166,股吧)宏觀團(tuán)隊(duì)發(fā)表的研報(bào)認(rèn)為，若被認(rèn)定為“匯率操縱國”并不必然意味著人民幣匯率會(huì)有較大波動(dòng)，獨(dú)立騰挪的空間依然比較充分。盡管韓國及中國臺(tái)灣被認(rèn)定為“匯率操縱國（地區(qū)）”當(dāng)年，貨幣均出現(xiàn)不同程度的升值（1988年韓元升值14%、1988 年臺(tái)幣升值1%、1992 年臺(tái)幣升值1%），但在1992-1994 年中國被列為“匯率操縱國”后，人民幣不但保持平穩(wěn)，甚至出現(xiàn)貶值，與匯改也有關(guān)�？傮w來看，被認(rèn)定為“匯率操縱國”并不會(huì)對(duì)人民幣匯率方向產(chǎn)生確定性影響，主要應(yīng)從雙邊協(xié)商來入手施以應(yīng)對(duì)。

　　被列為“匯率操縱國”后，進(jìn)出口情況或出現(xiàn)一定幅度下滑。比如韓國被認(rèn)定為“匯率操縱國”后出口增速也明顯下滑。1988 年以后韓國出口狀況急劇惡化，增速從1988 年11月的31.3%下滑到1990 年1月-10.0%，下滑幅度約為41個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)時(shí)間為14 個(gè)月，此后出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。對(duì)比此時(shí)間段內(nèi)的全球總體貿(mào)易增速下滑約為8%，遠(yuǎn)低于韓國貿(mào)易增速下滑程度。

　　從中國的實(shí)際情況看，2019年8月以來人民幣兌美元匯率出現(xiàn)貶值并一度跌破7。出口方面，8月后出口增速保持在-1%左右，與上半年大體相當(dāng)。

　　股匯債有望迎來牛市

　　商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰9日在商務(wù)部例行新聞發(fā)布會(huì)上說，應(yīng)美方邀請(qǐng)，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴將于本月13日至15日率團(tuán)訪問華盛頓，與美方簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。雙方團(tuán)隊(duì)正在就協(xié)議簽署的具體安排密切溝通。

　　這意味著中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系明顯緩和。美國財(cái)政部13日公布半年度匯率政策報(bào)告，取消對(duì)中國“匯率操縱國”的認(rèn)定。

　　華泰證券(601688,股吧)首席宏觀分析師李超稱，在貿(mào)易摩擦局勢(shì)升級(jí)時(shí)，預(yù)期對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、出口產(chǎn)生更大的負(fù)面沖擊，對(duì)經(jīng)常賬戶影響負(fù)面；在基本面和政策不確定性加大的情況下，直接投資增量可能傾向于投向越南等其他國家；國內(nèi)資本市場波動(dòng)可能也將加大，金融市場投資傾向于回撤避險(xiǎn)。反之，貿(mào)易摩擦的階段性緩和，有助于穩(wěn)定國際收支平衡預(yù)期，貿(mào)易摩擦緩和會(huì)提振全球總需求，總需求的回暖將對(duì)于凈出口增長形成支撐。

　　美國取消中國匯率操縱國標(biāo)簽以及中美即將簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議導(dǎo)致市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期更為樂觀，人民幣匯率已出現(xiàn)大幅上漲，由年初的6.96升至目前的6.89，升值了700多個(gè)基點(diǎn)。

　　中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬認(rèn)為，從短期看，人民幣升值主要受基本面和消息面因素影響。從基本面因素來看，PMI指數(shù)已連續(xù)兩個(gè)月為50.2，站在經(jīng)濟(jì)榮枯線之上，顯示逆周期調(diào)控效果顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，支撐人民幣升值。從消息面來看，避險(xiǎn)情緒回落，市場對(duì)人民幣匯率下階段走勢(shì)預(yù)期樂觀。

　　李超表示，當(dāng)前中美博弈走向“�！钡碾A段，貿(mào)易談判向好，人民幣匯率是升值方向。如未來談判出現(xiàn)波折、中美博弈加劇，則人民幣匯率仍有貶值壓力。

　　中信證券首席固收分析師明明稱，近期人民幣匯率表現(xiàn)搶眼，出現(xiàn)多次日內(nèi)快速升值的情形，加之美國財(cái)政部宣布取消人民幣匯率操縱國的認(rèn)定，預(yù)計(jì)隨著匯率走強(qiáng)，資本流入趨勢(shì)性增長，對(duì)于國內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格利好明確，股、債有望走出雙牛。

　　明明解釋稱，人民幣升值趨勢(shì)實(shí)際自去年9月份便已開始，股市自12月份開啟了上漲行情，當(dāng)前人民幣匯率與A股市場的聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，匯率上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升和資本流入，將推高股指。對(duì)于債券市場，在三元悖論要求下，匯率走強(qiáng)將減少外部對(duì)貨幣政策的約束，國內(nèi)貨幣政策寬松更加有力，利多債券市場。