央行出手，意味深長

　　4年來，央行從來沒有這樣做過，但是昨天做了。

　　12月18日（周三）央行重啟逆回購，下調(diào)14天期逆回購利率至2.65%。

　　央行表示，將密切關(guān)注市場流動性狀況，靈活開展公開市場操作，維護(hù)年末流動性平穩(wěn)。

　　市場人士普遍認(rèn)為，央行未來還會出手，繼續(xù)“呵護(hù)”市場流動性。

　　究竟發(fā)生了什么

　　有人問了，逆回購是啥玩意？央行逆回購，是指央行向一級交易商購買有價(jià)證券，借出資金，并約定在未來特定日期再將有價(jià)證券賣給一級交易商的交易行為。

　　簡單解釋就是主動借出資金，獲取債券質(zhì)押的交易就稱為逆回購交易，此時(shí)投資者就是接受債券質(zhì)押，借出資金的融出方。

　　18日央行公開市場操作下調(diào)14天逆回購利率，這是今年央行又一次下調(diào)相關(guān)品種利率，10年期國債期貨上漲后再度回落，和以往有較大差別。

　　央行公開市場操作情況：

　　12月18日，央行公開市場開展500億元7天期和1500億元14天期逆回購操作，本次操作央行下調(diào)14天期逆回購利率至2.65%；此前為2.7%。

　　首先從操作規(guī)模上看，今年央行公開市場操作時(shí)常持續(xù)一段時(shí)間，時(shí)常又會暫停較長時(shí)間。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年央行共進(jìn)行了124次公開市場操作，投放資金11.84萬億，其中逆回購?fù)斗抛疃啵�達(dá)96次，投放金額6.92萬億。緊隨其后MLF投放也不小，達(dá)3.69萬億。不過到期規(guī)模更大，今年央行總共凈投放為-1.18萬億，即到期回籠的資金更多。

　　其次從央行公開市場操作利率下調(diào)上看，12月18日，央行下調(diào)逆回購利率，Wind數(shù)據(jù)顯示，這是央行今年第二次下調(diào)逆回購利率，11月18日為首次下調(diào)7天逆回購操作利率。

　　除了下調(diào)逆回購利率，11月5日央行還開展4000億MLF投放，利率自3.3%下調(diào)到3.25%，下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，這是2016年以來，央行首次下調(diào)MLF利率。

　　另外1月底、10月底和11月19日央行還投放了3次國庫現(xiàn)金定存，利率分別下降72個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)和2個(gè)基點(diǎn)。

　　對股市樓市債市影響會如何

　　值得注意的是，14天期逆回購利率雖然有所下調(diào)，但此次“降息”并非新的一輪降息，而是跟隨一個(gè)月前7天期逆回購利率下調(diào)5bp的后續(xù)既定步驟，以維持逆回購操作利率期限利差。因此消息公布后，市場反應(yīng)平淡。

　　國債期貨小幅收跌，10年期主力合約跌0.06%，5年期主力合約跌0.02%，2年期主力合約跌0.01%。銀行間現(xiàn)券收益率變動不足1bp，一級新債招標(biāo)結(jié)果向好，銀行間資金面轉(zhuǎn)寬，月內(nèi)資金供給充沛。

　　再看股市，A股震蕩回調(diào)，上證指數(shù)收跌0.18%報(bào)3017.04點(diǎn)，結(jié)束三連陽；深證成指跌0.11%；創(chuàng)業(yè)板指跌0.51%。兩市成交6680億元，較上日縮量明顯，但仍處于階段高位。北向資金全天凈流入44.82億元，為連續(xù)25日凈流入。

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在最新的研究報(bào)告中指出：

　　降息周期開啟，債券、權(quán)益資產(chǎn)均受益。

　　從內(nèi)外環(huán)境、長短期因素看，我國經(jīng)濟(jì)明年仍難企穩(wěn)，投資方面要看淡總量，不被經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期波動擾動，更應(yīng)專注結(jié)構(gòu)機(jī)會。

　　2020年邊際影響更大的是政策變動，尤其是逆周期政策邊際增多。預(yù)計(jì)2020年廣義財(cái)政力度依然有限，但貨幣會漸進(jìn)放松，中國降息周期才剛剛開始，地產(chǎn)調(diào)控政策漸松。

　　權(quán)益機(jī)會主要仍在科技、醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)，享受更多溢價(jià)；消費(fèi)資產(chǎn)短期整體高估，但龍頭長期保值；地產(chǎn)盈利趨降，但受益政策放松，龍頭機(jī)會更大；周期類資產(chǎn)盈利趨降，難有超額收益。

　　債市很難走熊，利率整體仍趨下行，短期調(diào)整即是機(jī)會。匯率短期反彈，但長期匯率仍趨于貶值。

　　銀行負(fù)債成本壓力下降

　　廣發(fā)宏觀指出，這次14天利率調(diào)降不是一輪新的降息，而仍是本輪降息的一部分，是利率聯(lián)動下的結(jié)果。這輪降息先是9月20日LPR利率，再是11月5日MLF利率，然后OMO利率（先11月18日7天逆回購利率調(diào)降，再是12月18日14天逆回購利率調(diào)降）。

　　其次，OMO利率調(diào)降旨在緩釋銀行負(fù)債成本，以保持資產(chǎn)端收益率和負(fù)債端成本的平衡。和11月7天逆回購利率下調(diào)5bp原理類似，可將本次LPR降息理解為跟隨LPR利率下臺階的中性“降息”，主要目的緩釋銀行負(fù)債成本壓力。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前制造業(yè)庫存處于底部，按照經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，未來可能會有一個(gè)庫存回補(bǔ)伴隨經(jīng)濟(jì)名義增長修復(fù)的過程，PPI不具備“通縮”基礎(chǔ)。在這樣的背景下，LPR很難持續(xù)地趨勢下行。不排除LPR因承擔(dān)降低中小企業(yè)融資成本責(zé)任而適度下調(diào)，但總體幅度有限。按目前的貨幣調(diào)控框架推演，未來MLF以及OMO利率下行同樣空間有限。

　　跨年流動性大幕已經(jīng)拉開

　　方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，央行此次重啟逆回購，一方面是由于繳稅、發(fā)工資等因素影響，通過逆回購來滿足年底逐步增加的短期流動性需求。另一方面，近期銀行間資金成本開始上升，重啟逆回購操作，可降低短期融資成本。

　　12月18日，資金面平穩(wěn)，Shibor變動不大，隔夜品種下行2.1bp報(bào)2.485%，7天期下行0.3bp報(bào)2.585%，14天期上行10.7bp報(bào)2.537%，1月期上行1.7bp報(bào)2.959%。

　　交通銀行(601328,股吧)指出，目前來看，預(yù)計(jì)在年末財(cái)政大額支出之前，央行將繼續(xù)運(yùn)用公開市場逆回購等工具，滿足機(jī)構(gòu)對流動性的合理需求，跨年資金將是投放重點(diǎn)，跨年流動性大幕已經(jīng)拉開。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，近期21天和1個(gè)月的跨年資金利率大幅上行，跨元旦資金需求較為旺盛，后續(xù)面臨春節(jié)，央行可能還會重啟28天逆回購操作以補(bǔ)充春節(jié)期間的跨節(jié)需求。

　　民生證券點(diǎn)評稱，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，元旦前后資金利率波動通常比較高，預(yù)計(jì)未來央行會繼續(xù)開展適度規(guī)模的逆回購操作以“呵護(hù)”資金面。

　　廣發(fā)宏觀指出，未來貨幣的重點(diǎn)不在于總量寬松，而在于結(jié)構(gòu)改善，例如引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)以及調(diào)整中小企業(yè)融資成本等。易綱行長在《堅(jiān)守幣值穩(wěn)定目標(biāo)，實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策》一文中所說的“總量適度、精準(zhǔn)滴灌、協(xié)同發(fā)力、深化改革、內(nèi)外部均衡”是我們理解貨幣政策的一個(gè)基本線索。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議已定調(diào)貨幣政策

　　此前的12月10日至12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行。會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，降低社會融資成本。要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增加制造業(yè)中長期融資，更好緩解民營和中小微企業(yè)融資難融資貴問題。

　　與去年相比，本次會議對貨幣政策的表述由去年的“松緊適度”變?yōu)椤办`活適度”。同時(shí)，此次會議還提到“增加制造業(yè)中長期融資”。

　　中信證券(600030,股吧)固定收益首席分析師明明表示：“從‘松緊適度’到‘靈活適度’，貨幣政策總體的基調(diào)要偏積極和寬松一點(diǎn)。因?yàn)樗删o適度里有一個(gè)‘緊’字，但今年‘緊’字沒有了，這就是說，貨幣政策會中性偏松一點(diǎn)，而且會更加靈活。”

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