半年末要到了，還有人擔(dān)心市場(chǎng)資金緊張，但是這次不一樣，市場(chǎng)已經(jīng)變了。

　　周一（6月24日），衡量市場(chǎng)流動(dòng)性的重要指標(biāo)隔夜Shibor、銀存間質(zhì)押式回購(gòu)隔夜品種DR001利率均創(chuàng)10年新低，反映了市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。

　　其實(shí)，6月以來(lái)，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)頻頻出手，資本市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)計(jì)平穩(wěn)跨季。

　　兩大指標(biāo)雙雙創(chuàng)10年新低

　　Wind梳理過(guò)往數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，每到半年末時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)資金需求量大，經(jīng)常出現(xiàn)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張。明顯例證是DR001、DR007和Shibor主要期限品種等利率的大幅走高。

　　今年雖然仍有流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張?zhí)魬?zhàn)，但在近期央行連續(xù)資金投放后，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，資金面利率均呈大幅下降態(tài)勢(shì)。

　　周一（6月24日），隔夜Shibor、DR001均創(chuàng)10年新低，DR007也降到近年新低。

　　指標(biāo)1：隔夜Shibor創(chuàng)出10年多新低

　　Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，6月24日隔夜Shibor再度大幅跌至1%，擊穿2015年的低點(diǎn)，創(chuàng)出10年多新低。

　　指標(biāo)2：DR001一度跌至0.79%

　　6月24日，DR001（銀存間質(zhì)押式回購(gòu)利率）盤(pán)中再創(chuàng)新低，最低探至0.79%，繼續(xù)創(chuàng)近10年新低，離2009年7月份創(chuàng)下的歷史大底0.72%僅一步之遙。

　　而上周五（6月21日）銀存間質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR001）盤(pán)中跌到0.9%，更是刷新近10年低點(diǎn)。

　　指標(biāo)3：DR007創(chuàng)新低

　　具有代表性的DR007，也走出同樣的趨勢(shì)。6月24日盤(pán)中從2.65%的位置一路走低，跌破2%整數(shù)關(guān)口，最低跌至1.10%，創(chuàng)近4年來(lái)的新低。

　　流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張有所緩解

　　不只是流動(dòng)性充裕，階段性流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性問(wèn)題也有所緩解。

　　興業(yè)研究報(bào)告指出，一方面，上周R007與DR007一度出現(xiàn)倒掛。上周五，R007與DR007倒掛程度達(dá)到-23bp。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，R007與DR007倒掛的現(xiàn)象并不多見(jiàn)，而在半年末、年末等流動(dòng)性需求比較大的時(shí)點(diǎn)倒掛，更是首次。這或表明，最近一段時(shí)間，隨著央行流動(dòng)性投放力度加大，監(jiān)管部門(mén)針對(duì)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的舉措效果有所顯現(xiàn)。

　　另一方面，上周跨半年末時(shí)點(diǎn)的資金期限主要集中在14天期，但14天期限的資金價(jià)格R014在6月17日沖高后逐步回落，該期限資金也未出現(xiàn)持續(xù)的緊張情況；此外，從近期同業(yè)存單發(fā)行情況來(lái)看，上周，同業(yè)存單發(fā)行情況進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，同業(yè)存單發(fā)行成功率為84%，凈融資額達(dá)到2677億元，為2019年4月份以來(lái)最高水平。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，流動(dòng)性充裕與兩方面有關(guān)。

　　一方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局6月中旬公布的數(shù)據(jù)顯示，5月宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落，而上周美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息信號(hào)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為國(guó)內(nèi)貨幣政策操作將更加靈活，下半年降準(zhǔn)甚至降息都有可能。

　　另一方面，近期央行公開(kāi)市場(chǎng)投放力度，尤其側(cè)重加大對(duì)中小行的資金融出支持，使得市場(chǎng)資金緊張局面大大緩和。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，6月以來(lái)，央行共進(jìn)行了15次逆回購(gòu)操作，合計(jì)投放8250億元。此外本月央行還投放了2次MLF。6月份到期的逆回購(gòu)和MLF上，央行不僅開(kāi)展了新的操作，還實(shí)現(xiàn)一定規(guī)模的凈投放，有效保持市場(chǎng)資金面的平穩(wěn)。

　　興業(yè)研究就表示，本周公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)資金到期，地方債計(jì)劃發(fā)行量依然較大，同業(yè)存單到期量處于正常水平。半年末時(shí)點(diǎn)，資金需求依然較為旺盛。本周財(cái)政支出力度將加大，對(duì)流動(dòng)性形成一定的補(bǔ)充。預(yù)計(jì)央行將根據(jù)地方債發(fā)行節(jié)奏和財(cái)政支出情況，繼續(xù)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性，資金面大概率平穩(wěn)跨過(guò)半年末時(shí)點(diǎn)。

　　監(jiān)管層密集出手

　　其實(shí)進(jìn)入6月份，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等相繼密集出手，應(yīng)對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題。

　　6月2日，央行明確表示，將繼續(xù)保持宏觀流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)密切關(guān)注中小銀行流動(dòng)性狀況，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，維護(hù)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。緊接著，6月9日，金融委和銀保監(jiān)會(huì)接連重磅發(fā)聲稱(chēng)，中小銀行風(fēng)險(xiǎn)完全可控，大型商業(yè)銀行與股份制商行將繼續(xù)與中小銀行正常開(kāi)展同業(yè)業(yè)務(wù)。

　　此后，措施不斷：

　　6月14日，央行公告向中小銀行增加2000億再貼現(xiàn)和1000億SLF額度。

　　6月16日，央行對(duì)某城商行接管進(jìn)展進(jìn)行了說(shuō)明，提到大額債權(quán)人平均受償比例達(dá)到90%，消除市場(chǎng)擔(dān)憂。

　　6月16日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)防范化解債券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)題會(huì)議，安排大型券商和基金向中小券商和基金提供流動(dòng)性支持。

　　6月17日，央行推出回購(gòu)違約處置相關(guān)文件，便于回購(gòu)違約回收效率提升。

　　6月18日，央行與證監(jiān)會(huì)開(kāi)會(huì)，鼓勵(lì)六家大行通過(guò)部分頭部券商擴(kuò)大向中小非銀機(jī)構(gòu)融資。

　　最近除了中小銀行之外，央行還向券商出手，意在直接通過(guò)券商來(lái)向市場(chǎng)傳遞流動(dòng)性。

　　6月21日-24日，多家知名券商確認(rèn)，獲準(zhǔn)調(diào)高短融余額上限。Wind數(shù)據(jù)梳理顯示，此次央行同一批共調(diào)整了包括中金公司在內(nèi)的十家頭部券商，待償還短期融資券余額上限。僅已確定余額上限的9家券商，待償還短期融資券余額上限就達(dá)到了3043億元。

　　中金公司分析，近期的政策意圖在于保證總體流動(dòng)性充裕的同時(shí)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，打通銀行體系和非銀體系之間的流動(dòng)性障礙，尤其是希望避免因某城商行這一單一事件引起流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，導(dǎo)致誤傷非高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的情況。

　　該機(jī)構(gòu)同時(shí)判斷，這些政策總體來(lái)說(shuō)有利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心，避免風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下降導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集中無(wú)序發(fā)酵，引發(fā)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

　　下半年市場(chǎng)總體流動(dòng)性料寬松

　　市場(chǎng)人士分析普遍認(rèn)為，央行連續(xù)增量呵護(hù)資金面平穩(wěn)，不僅是為中小銀行提供資金，解決流動(dòng)性分層問(wèn)題，同時(shí)，釋放長(zhǎng)錢(qián)，維持半年末流動(dòng)性平穩(wěn)。

　　下半年市場(chǎng)總體流動(dòng)性會(huì)如何？海通姜超等發(fā)布報(bào)告表示，美國(guó)大概率在下半年進(jìn)入降息周期，今年剩下的時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)還有4次議息會(huì)議，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，但尚未全面惡化，因而降息1-2次的可能性較大。隨著外部寬松周期重啟，我國(guó)貨幣政策調(diào)控空間進(jìn)一步擴(kuò)大，流動(dòng)性仍將保持充裕。

　　申萬(wàn)宏源研報(bào)指出，“社融上+經(jīng)濟(jì)下+貨幣松+匯率穩(wěn)+風(fēng)險(xiǎn)偏好下”格局下，繼續(xù)看好5-8月的債市，維持2019年10年國(guó)債收益率低點(diǎn)到2.9%的判斷不變。當(dāng)前債市的核心仍在基本面，建議謹(jǐn)慎看待短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，貨幣政策維穩(wěn)資金面格局下，對(duì)利率債供給和6月末流動(dòng)性問(wèn)題無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂。

　　中信證券(600030)明明團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，貨幣政策總量偏松呵護(hù)半年末資金面，從貨幣政策層面，總量偏松、定向支持、增信、窗口指導(dǎo)等工具齊上陣，雖然從政策力度上看仍然偏于謹(jǐn)慎，但在一定程度上穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期。

　　至于流動(dòng)性具體寬松到何種程度，中信證券明明團(tuán)隊(duì)指出，從中長(zhǎng)期視角看，一方面銀行間流動(dòng)性總量已經(jīng)較為充裕，另一方面受金融供給側(cè)改革和結(jié)構(gòu)性去杠桿等要求，貨幣政策總量放松很難回到2018年的力度，后續(xù)公開(kāi)市場(chǎng)操作將以續(xù)作方式為主，貨幣政策將更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性和定向性特征，包括TMLF操作、MLF定向支持、對(duì)同業(yè)存單增信等，這意味著央行從降準(zhǔn)縮表逐漸轉(zhuǎn)向主動(dòng)擴(kuò)表階段。

　　對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，廣發(fā)證券倪軍表示，中長(zhǎng)期來(lái)看銀行板塊有望受益：在度過(guò)半年關(guān)口后，信用風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)引發(fā)的市場(chǎng)行為調(diào)整可能會(huì)繼續(xù)，從而推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行，銀行板塊作為優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，估值水平有望逐步回升。

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