澳大利亞降息、美聯(lián)儲(chǔ)心動(dòng) 全球“降息潮”開(kāi)啟

　　周艾琳

　　本周二，澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)宣布了34個(gè)月以來(lái)的首度降息，盡管該央行受到的關(guān)注度不高，但此舉的象征意義極強(qiáng)——在貿(mào)易不確定性加強(qiáng)、全球經(jīng)濟(jì)前景走弱的背景下，“全球降息潮”很快就會(huì)到來(lái)。

　　這波浪潮可能愈演愈烈——澳聯(lián)儲(chǔ)打響頭炮，印度央行或在明天（6月6日）的政策會(huì)議結(jié)束后宣布降息，而美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的概率已近九成，原本計(jì)劃啟動(dòng)加息的歐洲央行可能也正暗暗考慮如何再寬松。

　　關(guān)鍵問(wèn)題在于，這種全球格局下，究竟對(duì)投資者意味著什么？對(duì)中國(guó)又有怎樣的溢出效應(yīng)？

　　澳聯(lián)儲(chǔ)降息只是開(kāi)始

　　澳聯(lián)儲(chǔ)宣布下調(diào)現(xiàn)金利率（CashRate，澳大利亞基準(zhǔn)利率）25個(gè)基點(diǎn)至1.25%，符合市場(chǎng)預(yù)期。這是澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)自2016年8月以來(lái)的首次降息，此舉是為了應(yīng)對(duì)疲弱的通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以及不斷上升的失業(yè)率。

　　“我們不認(rèn)為降息是一次性的，預(yù)計(jì)澳聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在三、四季度繼續(xù)降息�！迸＝蚪�(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈達(dá)德（TysonGoddard）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　他認(rèn)為，刺激效應(yīng)主要通過(guò)影響貨幣（澳元）貶值來(lái)實(shí)現(xiàn)，盡管澳元的貶值已提前被市場(chǎng)反應(yīng)，降息將幫助澳聯(lián)儲(chǔ)主席菲利普·洛威（PhillipLowe）將失業(yè)率降至5%以下，從而推動(dòng)工資更快增長(zhǎng)，但國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，即使失業(yè)率接近4%，也需要一定時(shí)間來(lái)刺激更快的通脹。

　　盡管澳大利亞的就業(yè)率仍算可觀，但薪資增速始終無(wú)法加速，“因此通脹也持續(xù)低于澳聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，隨著全球下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，通脹預(yù)期開(kāi)始滑坡，澳聯(lián)儲(chǔ)也決定用剩余的刺激方式來(lái)鼓勵(lì)就業(yè)。從5月的會(huì)議開(kāi)始，央行與市場(chǎng)的溝通就開(kāi)始變得更鴿派，表明即使失業(yè)率低于5%，也不會(huì)擔(dān)心通脹�！备赀_(dá)德對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱。

　　澳聯(lián)儲(chǔ)絕不會(huì)是唯一一家降息的央行。其實(shí)，早在今年2月7日，打響“降息第一槍”的是印度央行，由于其意外宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，為2018年8月降息以來(lái)的首次，當(dāng)時(shí)多家央行更是大幅下調(diào)通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。

　　如今，印度可能很快再度行動(dòng)�！邦A(yù)計(jì)在6月3~6日的議息會(huì)議結(jié)束后，印度央行會(huì)宣布降息25基點(diǎn)至5.75%，目前印度通脹溫和，降息將支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。近期，印度生產(chǎn)總值（GDP）增速弱于預(yù)期，全球增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂以及貿(mào)易摩擦、油價(jià)大跌都提升了降息空間，央行行長(zhǎng)也充分具備降息的意愿�！痹�打南亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩赫（AnubhutiSahay）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱。

　　當(dāng)然，一些因素可能會(huì)讓印度央行決定推遲降息，例如，該行可能想等到6月底二十國(guó)集團(tuán)（G20）會(huì)議召開(kāi)、貿(mào)易形勢(shì)進(jìn)一步明確后，以及觀察即將到來(lái)的季風(fēng)季的影響，并等候7月5日印度2020年財(cái)年的預(yù)算提案。不過(guò)可以確定的是，降息只會(huì)遲到、不會(huì)缺席。

　　美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息概率大增

　　其實(shí)，早在去年四季度，就有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)會(huì)陸續(xù)降息，但令人萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到的是，美聯(lián)儲(chǔ)加入“降息潮”的概率近期正大幅攀升。而在今年4月，幾乎沒(méi)有一家機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)2019年會(huì)降息。

　　不過(guò)，隨著外部不確定性持續(xù)增加，降息概率開(kāi)始大幅飆升。摩根士丹利預(yù)計(jì)，如果關(guān)稅持續(xù)（如3~4個(gè)月），美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)先試探性降息50bp以緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。在最差情景下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2020年春季前就會(huì)降息至0。

　　巧合的是，周一，美聯(lián)儲(chǔ)首次談“降息”的條件。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德認(rèn)為，由于美國(guó)通脹疲軟，令美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，美聯(lián)儲(chǔ)降息“可能很快得到保證”，3個(gè)月與10年期關(guān)鍵美債收益率曲線倒掛也支持降息。該言論發(fā)布后，聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)預(yù)期年底前降息概率接近98%。

　　此外，降息的預(yù)期攀升也與美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期有關(guān)。例如，美國(guó)5月Markit制造業(yè)PMI終值創(chuàng)2009年9月份以來(lái)新低，產(chǎn)出分項(xiàng)指數(shù)終值創(chuàng)2016年6月份以來(lái)新低，新訂單分項(xiàng)指數(shù)終值自2009年8月份以來(lái)首次陷入萎縮區(qū)間；美國(guó)5月ISM制造業(yè)指數(shù)52.1，創(chuàng)2016年10月以來(lái)新低。就業(yè)指數(shù)創(chuàng)2017年來(lái)最低。

　　盡管各界認(rèn)為關(guān)稅可能會(huì)推高美國(guó)通脹，而物價(jià)穩(wěn)定是美聯(lián)儲(chǔ)判斷加息或降息的首要因素。但是，低通脹已經(jīng)是一個(gè)全球的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，這與科技進(jìn)步、生產(chǎn)率下降等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題息息相關(guān)。

　　4月29日公布的美聯(lián)儲(chǔ)更青睞的通脹指標(biāo)——去除了食品和能源后的核心PCE物價(jià)指數(shù)，同比漲幅僅為1.6%，創(chuàng)2018年1月以來(lái)的14個(gè)月最低。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾認(rèn)為，這主要由于資產(chǎn)管理服務(wù)費(fèi)用、服裝等價(jià)格和機(jī)票價(jià)格走低所致，都是間歇性因素，因此他認(rèn)為利率應(yīng)該可以在當(dāng)前水平維持很長(zhǎng)一段時(shí)間。

　　然而，5月公布的通脹數(shù)據(jù)依然只有1.6%，且今年第一季度核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季率升幅下修至1%，為三年來(lái)最低增速，這讓“間歇性因素”這個(gè)借口很難再站住腳。

　　近期，鮑威爾也會(huì)公開(kāi)發(fā)表演講，因此各界都在關(guān)注其措辭的細(xì)微變化。

　　如何影響中國(guó)？

　　那么，這一全球趨勢(shì)的轉(zhuǎn)向究竟將如何影響中國(guó)？

　　首先，“全球?qū)捤沙薄笔侨�球�?jīng)濟(jì)承壓的一個(gè)縮影，中國(guó)既受到全球影響，而為全球經(jīng)濟(jì)增量貢獻(xiàn)近30%的中國(guó)更深刻地影響著全球。

　　“在全球增速放緩背景下，中國(guó)下半年需要繼續(xù)推進(jìn)更多政策來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增速下行可能被此前的‘搶出口’所部分抵消（尤其是在5、6月）�！币按宕笾腥A區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　至于中國(guó)的貨幣政策會(huì)如何調(diào)節(jié)、會(huì)否受到“降息潮”帶動(dòng)，民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，“貨幣政策大水漫灌不是選項(xiàng)，近期政策不再高度依賴逆周期調(diào)節(jié)，主要因?yàn)檫�需要預(yù)留一些政策空間，用于緩解2020年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力。”

　　他表示，6月2日，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在針對(duì)包商銀行事件答記者問(wèn)時(shí)表示，對(duì)6月份影響流動(dòng)性的各類因素已作了全面估計(jì)和充分準(zhǔn)備，將根據(jù)市場(chǎng)資金供求情況靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和中期借貸便利操作，6月17日將第二次實(shí)施對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率政策，還將釋放約1000億元長(zhǎng)期資金，有效充實(shí)中小銀行半年末的流動(dòng)性。從央行的表態(tài)來(lái)看，已基本排除了6月降準(zhǔn)和降息的可能性。

　　因此，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，目前仍維持“股弱債強(qiáng)”的邏輯，但債券“高不成低不就”，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率將達(dá)3.1%~3.2%的區(qū)間。此外，人民幣的貶值壓力或?qū)㈦S著美聯(lián)儲(chǔ)降息部分減弱。法國(guó)外貿(mào)銀行預(yù)計(jì)，美元指數(shù)會(huì)在未來(lái)12個(gè)月走弱至93.51。