今年前4個(gè)月，花唄、借唄ABS發(fā)行額在2018年大幅下跌的基礎(chǔ)上繼續(xù)呈斷崖式下跌，而這兩家公司恰是估值1500億美元的螞蟻金服稅前利潤(rùn)的主體貢獻(xiàn)者

　　《投資時(shí)報(bào)》記者  田文會(huì)

　　“如果銀行不改變，我們改變銀行。”對(duì)于那些曾經(jīng)不可一視的從業(yè)者，馬云的昔日豪言一語(yǔ)成讖。如今，阿里巴巴孵化的浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)股份有限公司（下稱螞蟻金服）已建立起自己的金融帝國(guó)，并極大改變了金融版圖和金融生態(tài)。

　　但是，金融作為國(guó)之重器并不容易掌控，螞蟻金服過(guò)往兩年也體驗(yàn)了一次“過(guò)山車”—其業(yè)績(jī)剛剛在2017年暴增至峰頂，轉(zhuǎn)瞬即跌至2018年的谷底。而其背后，是螞蟻金服旗下兩家小貸公司所對(duì)應(yīng)的花唄、借唄ABS發(fā)行額的暴漲和驟跌。事實(shí)上，螞蟻金服2017年利潤(rùn)的大部分正來(lái)源于上述兩家小貸公司。

　　作為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭中較早創(chuàng)建的金融科技公司，螞蟻金服的上市進(jìn)程始終“只聞樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)”，甚至被規(guī)模和影響力遠(yuǎn)不及己的360金融（QFIN.O）拔得頭籌，哪怕后者市值不過(guò)28.48億美元。隨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)，這家憑借1500億美元估值長(zhǎng)時(shí)間列位全球“獨(dú)角獸榜單”第一的龐然大物，也未必再如過(guò)往那般信心滿滿。畢竟，來(lái)自投資機(jī)構(gòu)的估值計(jì)算，不僅考慮了去年6月那輪140億美元的股權(quán)融資，同樣也是基于此前該公司高光時(shí)的表現(xiàn)。

　　2019年前4個(gè)月，花唄、借唄ABS發(fā)行額在上年大幅下跌的基礎(chǔ)上，繼續(xù)呈斷崖式下跌，螞蟻金服業(yè)績(jī)或面臨更大考驗(yàn)。市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為，花唄、借唄ABS發(fā)行額大跌緣于2017年末網(wǎng)貸監(jiān)管政策的持續(xù)加強(qiáng)�；�于目前的市場(chǎng)環(huán)境，其發(fā)行額若想在今年下半年大幅回升并不容易。

　　《投資時(shí)報(bào)》記者還發(fā)現(xiàn)，在聚投訴平臺(tái)上，對(duì)借唄和螞蟻金服的投訴量在2018年下半年皆大幅上升，月均較上半年倍增，并在今年前4個(gè)月維持高位。甚至在屬地監(jiān)管部門重慶市地方金融監(jiān)督管理局網(wǎng)站首頁(yè)，現(xiàn)在也出現(xiàn)對(duì)借唄的投訴。

　　近期更是傳出花唄運(yùn)營(yíng)主體“重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司（下稱螞蟻小微小貸）擬清算的消息。螞蟻金服相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《投資時(shí)報(bào)》記者表示，相關(guān)清算信息為2015年的歷史信息。早在2016年初，他們已向工商部門提交終止清算，繼續(xù)正常經(jīng)營(yíng)。不過(guò)該負(fù)責(zé)人未說(shuō)明當(dāng)年擬清算及之后終止清算的原因。

　　在2018年前三個(gè)月的財(cái)報(bào)中，阿里巴巴（BABA.N）曾公告同意獲取螞蟻金服33%的股權(quán)，此亦被市場(chǎng)視為螞蟻金服上市進(jìn)入倒計(jì)時(shí)的某種信號(hào)。不過(guò)，在此之后卻始終未有后續(xù)消息跟進(jìn)。而螞蟻金服相關(guān)負(fù)責(zé)人面對(duì)《投資時(shí)報(bào)》記者咨詢未直接回應(yīng)。記者隨后向阿里巴巴相關(guān)公示郵箱發(fā)送采訪函，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　ABS發(fā)行額斷崖式暴跌

　　金融受監(jiān)管政策的影響較其他行業(yè)可能更為明顯，花唄、借唄ABS發(fā)行額暴跌即發(fā)生在監(jiān)管政策收緊的大背景下。

　　據(jù)中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)信息，花唄資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的原始權(quán)益人為螞蟻小微小貸，借唄資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的原始權(quán)益人為重慶市螞蟻商誠(chéng)小額貸款有限公司（下稱螞蟻商誠(chéng)小貸）。

　　來(lái)自中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)企業(yè)ABS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1月1日至5月14日，排名前十的原始權(quán)益人中螞蟻小微小貸列第四位，發(fā)行額為120億元。而螞蟻商誠(chéng)小貸不在前十之列，其中第十名的發(fā)行額為65.48億元。

　　不妨再來(lái)看下歷史數(shù)據(jù)。2016年，螞蟻小微小貸和螞蟻商誠(chéng)小貸發(fā)行額分列第一和第四，分別為477.8億元和165億元，兩者合計(jì)發(fā)行額為642.8億元；2017年分列第一和第二，分別為1575億元和1399.1億元，兩者合計(jì)發(fā)行額為2974.1億元；2018年分列第一和第二，分別為1169億元和555億元，兩者合計(jì)發(fā)行額為1724億元。

　　這也意味著，2018年螞蟻金服兩家小貸公司合計(jì)發(fā)行額同比大跌42.03%，而2017年則暴漲362.68%。

　　據(jù)了解，2017年末相關(guān)部門印發(fā)并實(shí)施的《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》（下稱《通知》）規(guī)定，加強(qiáng)小額貸款公司資金來(lái)源審慎管理�！耙孕刨J資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計(jì)算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行，各地不得進(jìn)一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規(guī)定。對(duì)于超比例規(guī)定的小額貸款公司，應(yīng)制定壓縮規(guī)模計(jì)劃，限期內(nèi)達(dá)到相關(guān)比例要求，由小額貸款公司監(jiān)管部門監(jiān)督執(zhí)行�！�

　　而據(jù)2012年印發(fā)的《重慶市小額貸款公司融資監(jiān)管暫行辦法》，對(duì)小貸公司融資比例控制在公司資本凈額的2.3倍內(nèi)，其中，以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)融資和回購(gòu)方式開(kāi)辦資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的，兩項(xiàng)融資余額之和不得超過(guò)公司資本凈額的100%。

　　此外，2016年10月下發(fā)的《關(guān)于調(diào)整重慶市小額貸款公司有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的通知》規(guī)定，“證券交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和非回購(gòu)式資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓在備案的額度和期限內(nèi)完成融資。”

　　不過(guò)，上述《通知》并未提及可以對(duì)非回購(gòu)式資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓網(wǎng)開(kāi)一面。

　　2018年4月2日印發(fā)的《2018年重慶市小額貸款公司監(jiān)管工作要點(diǎn)的通知》再次規(guī)定，“嚴(yán)格融資業(yè)務(wù)備案審核，防范違規(guī)融資和融資超杠桿，確保資金來(lái)源合法�！�

　　據(jù)此前報(bào)道，2018年1月螞蟻金服方面曾表示，“按照相關(guān)監(jiān)管辦法，螞蟻兩家小貸公司的現(xiàn)有杠桿率超過(guò)地方金融辦的要求，螞蟻小貸制定了相應(yīng)的新規(guī)落實(shí)方案，將通過(guò)增資、業(yè)務(wù)合作等多種手段，逐步降低杠桿率，確保在監(jiān)管指導(dǎo)下完全達(dá)到要求。”

　　2018年2月27日，螞蟻小微小貸和螞蟻商誠(chéng)小貸的注冊(cè)資本分別由20億元和18億元增至80億元和40億元。不過(guò)，相較它們此前的ABS發(fā)行量，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　螞蟻金服業(yè)績(jī)承壓

　　阿里巴巴財(cái)報(bào)顯示，在截至2018年12月31日的季度，根據(jù)與螞蟻金服的利潤(rùn)分配安排，阿里巴巴未確認(rèn)任何權(quán)利使用費(fèi)和軟件技術(shù)服務(wù)費(fèi)。

　　據(jù)中信證券(600030)（600030.SH）測(cè)算，螞蟻金服2018年稅前利潤(rùn)約-19.01億元，較其2017年稅前利潤(rùn)131.89億元呈垂直下跌。螞蟻金服2018年第一到第四季度稅前利潤(rùn)情況分別為-19.01億元、24.27億元、-24.27億元及盈虧平衡。

　　阿里巴巴財(cái)報(bào)顯示，螞蟻金服2018年一季度凈虧損、二季度凈利大幅下降、三季度凈虧損的原因包括：積極的市場(chǎng)和促銷活動(dòng)增加了支出；在用戶獲取、產(chǎn)品創(chuàng)新和國(guó)際擴(kuò)張上進(jìn)行投資，利用技術(shù)獲得更多用戶并抓住線下支付市場(chǎng)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　據(jù)阿里巴巴招股書(shū)，其與螞蟻金服2014年簽署的協(xié)議規(guī)定，螞蟻金服每年需向阿里巴巴支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)及技術(shù)服務(wù)費(fèi)，金額相當(dāng)于螞蟻金服稅前利潤(rùn)的37.5%；同時(shí)，在條件允許的情況下，阿里巴巴有權(quán)入股并持有螞蟻金服33%的股權(quán)，并將相應(yīng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給螞蟻金服，上述利潤(rùn)分配安排同步終止。

　　阿里巴巴在截至2018年3月31日的財(cái)報(bào)中稱，在2018財(cái)政年度，阿里巴巴同意獲取螞蟻金服33%的股權(quán)。當(dāng)年2月1日，阿里巴巴與螞蟻金服聯(lián)合宣布，阿里巴巴將通過(guò)一家中國(guó)子公司入股并獲得螞蟻金服33%的股權(quán)。不過(guò)，截至目前，尚未有獲取這筆股權(quán)的消息傳出。

　　中信證券對(duì)螞蟻金服2018年全年合計(jì)利潤(rùn)的測(cè)算仍依據(jù)入股前利潤(rùn)分配模式。

　　雖然阿里巴巴財(cái)報(bào)對(duì)于2018年螞蟻金服利潤(rùn)下降的原因說(shuō)明中未直接提及小貸，不過(guò)，當(dāng)年螞蟻花唄、借唄ABS發(fā)行量同比暴跌，且2017年螞蟻金服兩家小貸公司在其利潤(rùn)中占比很高。

　　據(jù)相關(guān)財(cái)報(bào)，螞蟻小微小貸2017年稅前利潤(rùn)（按“利潤(rùn)總額”計(jì)）為40.21億元。螞蟻商誠(chéng)小貸2017年稅前利潤(rùn)為71.85億元。

　　2017年，螞蟻金服兩家小貸公司的稅前利潤(rùn)之和為112.06億元，占螞蟻金服當(dāng)年稅前利潤(rùn)比例高達(dá)85%。

　　螞蟻金服利潤(rùn)在2017年第四季度即銳降，據(jù)阿里巴巴財(cái)報(bào)推算，2017年螞蟻金服第一到第四季度分別實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)21.04億元、52.43億元、53.20億元和5.23億元。

　　而招商證券(600999)（600999.SH）的研報(bào)則稱，2017年螞蟻金服稅前利潤(rùn)暴增354%主要得益于借唄、花唄帶來(lái)的利潤(rùn)，而2017年第四季度和2018年第一季度的利潤(rùn)下滑是因?yàn)?017年底現(xiàn)金貸方面的嚴(yán)監(jiān)管，導(dǎo)致借唄、花唄的ABS發(fā)行暫緩。

　　招商證券研報(bào)中引用的資料預(yù)計(jì)，到2021年，螞蟻金服的收入構(gòu)成中，技術(shù)服務(wù)將由2017年的占比34%大幅增至65%，連接服務(wù)由2017年的占比55%降至29%，金融服務(wù)由2017年的占比11%降至6%。

　　不過(guò)這畢竟是預(yù)期，僅就2019年而言，倘若下半年螞蟻金服兩家小貸公司ABS發(fā)行量不能大幅回升且拉至高位，螞蟻金服業(yè)績(jī)可能面臨更嚴(yán)峻考驗(yàn)。同時(shí)，如果不大幅增加小貸公司資本金，且政策不放寬，ABS發(fā)行量大幅回升的難度依舊會(huì)很大。

　　遲早登陸資本市場(chǎng)的螞蟻金服應(yīng)該打醒精神了。要知道，之前一度估值1200億美元的優(yōu)步公司（UBER.O）近日上市時(shí)只獲得了800億美元的市值，并很快回落至672億美元。名氣之外，盈利從來(lái)是投資者的主要選項(xiàng)。

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