年初宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期 經(jīng)濟下行仍需關(guān)注

　　3月14日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示:1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.3%（剔除春節(jié)影響后為6.1%），上年12月值為5.7%，上年全年值為6.2%；1-2月全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長6.1%，上年全年值為5.9%；1-2月社會消費品零售總額同比名義增長8.2%，上年12月值為8.2%，上年全年值為9.0%。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示：1-2月投資和消費增速或改善或持平，好于普遍預(yù)期。其中，房地產(chǎn)投資加速、基建小幅反彈帶動投資增速回升，零售口徑汽車銷售降幅收窄，社零增速邊際企穩(wěn)。此外，剔除春節(jié)影響后，工業(yè)增速也出現(xiàn)上揚。不過，當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力依然存在，主要體現(xiàn)在汽車銷售下行態(tài)勢仍未扭轉(zhuǎn)，商品房銷售持續(xù)降溫及外需下滑等。我們判斷，近期基建投資延續(xù)回升勢頭，政策層面支持民營企業(yè)融資和經(jīng)營環(huán)境改善，制造業(yè)投資將受到支撐。整體來看，短期內(nèi)經(jīng)濟下行有底，預(yù)計一季度GDP增速將小幅放緩至6.3%。

　　具體分析如下：

　　一、工業(yè)生產(chǎn)：春節(jié)錯期及出口下滑拖累工業(yè)生產(chǎn)

　　1-2月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.3%，增速較上年全年下滑0.9個百分點，較上年12月下滑0.4個百分點，為近一年以來最低。這與同期制造業(yè)PMI持續(xù)處于收縮區(qū)間相印證。在當(dāng)月投資回升、消費企穩(wěn)的情況下，工業(yè)生產(chǎn)放緩主要受兩方面因素影響：一是春節(jié)錯期效應(yīng)，去年春節(jié)在2月第三周，今年在2月第一周，由于部分企業(yè)節(jié)后復(fù)工較晚，故今年春節(jié)對工業(yè)生產(chǎn)的影響完全體現(xiàn)在2月，而根據(jù)統(tǒng)計局測算，剔除春節(jié)因素影響后，1-2月工業(yè)增加值同比增長6.1%，高于上年12月增速；二是外需趨弱疊加中美貿(mào)易摩擦影響顯現(xiàn)，1-2月出口額同比下降4.6%，出口企業(yè)生產(chǎn)受到一定影響。

　　從三大門類來看，1-2月采礦業(yè)增加值同比僅增長0.3%，增速較上年12月下滑3.3個百分點；電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值增速較上年12月下滑2.8個百分點至6.8%；占比較大的制造業(yè)增加值增速小幅加快0.1個百分點至5.6%，主要原因是去年同期基數(shù)較低。在制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)中，1-2月汽車行業(yè)增加值同比下降5.3%，續(xù)創(chuàng)新低，這與當(dāng)月汽車產(chǎn)量同比下降15.1%相一致，對工業(yè)生產(chǎn)增速造成較大拖累。同時，受出口放緩，特別是對美出口放緩影響，通用設(shè)備、專用設(shè)備、運輸設(shè)備、電氣機械及器材、運輸設(shè)備、計算機、通信和其他電子設(shè)備等行業(yè)增加值增速均有不同程度下滑。

　　二、投資：制造業(yè)投資放緩，基建反彈較弱，投資增速回升主因房地產(chǎn)投資加速

　　1-2月固定資產(chǎn)投資同比名義增長6.1%，較上年全年增速加快0.2個百分點，延續(xù)上年四季度以來的緩慢攀升勢頭。三大類投資中，房地產(chǎn)投資有所加速，基建投資增速小幅上升，制造業(yè)投資增速則有明顯回落。

　　1-2月基建投資（不含電力）同比增長4.3%，增速較上年全年加快0.5個百分點，但比上年12月單月增速下滑0.5個百分點。去年下半年以來，發(fā)改委批準(zhǔn)的基建項目金額明顯增加，但因項目落地周期在1年左右，目前基建投資回升速度仍較為平緩。此外，1-2月基建投資發(fā)力不明顯，也在一定程度上受到春節(jié)錯期和政府支出節(jié)奏的影響。我們注意到，由于新增地方債額度部分提前下達(dá)，今年地方債發(fā)行提前開閘，1-2月發(fā)行量約7800億，大幅高于上年同期的286億。同時，1-2月財政存款同比增加約4000億，考慮到減稅效應(yīng)會造成財政存款下降，也可側(cè)面反映年初財政支出并未明顯發(fā)力。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資增速超預(yù)期，與商品房銷售持續(xù)降溫相背離。1-2月房地產(chǎn)投資同比增長11.6%，增速高于上年全年的9.5%和上年12月的8.2%。1-2月房屋新開工面積同比增長6.0%，增速較上年全年下滑11.2個百分點，但在前期新開工高增支撐下，房屋施工面積同比增長6.8%，增速較上年全年提高1.6個百分點。同時，前期土地購置面積高增的滯后效應(yīng)會繼續(xù)推升當(dāng)期土地購置費用。從歷史數(shù)據(jù)來看，次年初土地購置費增速也往往高于上年全年。因此，施工加快及滯后性的土地購置費高增對房地產(chǎn)投資增長構(gòu)成拉動。此外，1-2月商品房銷售面積同比下滑3.6%，銷售額同比增長2.8%，增速較上年全年下滑9.4個百分點，顯示房地產(chǎn)市場仍處持續(xù)降溫過程中，也預(yù)示年初投資增速的超預(yù)期反彈將難以持續(xù)。

　　制造業(yè)投資與民間投資同步放緩。1-2月制造業(yè)投資同比增長5.9%，增速較上年全年下滑3.6個百分點。從細(xì)分行業(yè)看，伴隨PPI增長放緩，工業(yè)企業(yè)利潤滑落，1-2月有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、金屬制品業(yè)等行業(yè)投資增速大幅走低，對當(dāng)期制造業(yè)投資增長構(gòu)成較大拖累。同時，電氣機械及器材，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資也明顯放緩，同比分別下滑2.2%和2.6%。這些行業(yè)為出口導(dǎo)向性行業(yè)，且對美出口占比較高，出口前景不樂觀對投資需求產(chǎn)生抑制。最后，1-2月紡織、通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車等行業(yè)投資增速有所加快，主因去年同期基數(shù)偏低，持續(xù)性有待觀察。1-2月民間投資同比增長7.5%，增速較上年全年下滑1.2個百分點，與制造業(yè)投資增長放緩相印證。

　　三、消費：汽車銷售降幅收窄，地產(chǎn)相關(guān)商品銷售降溫，社零增速企穩(wěn)

　　1-2月社會消費品零售總額同比名義增長8.2%，與上年12月增速持平，但低于上年全年累計增速9.0%，社零增速下行的大趨勢未變，但邊際走勢已趨向平穩(wěn)。

　　1-2月限額以上商品零售額同比增長3.2%，增速較上年12月提高約1個百分點，結(jié)束此前4個月的連續(xù)下滑�？疾煜揞~以上各類別商品零售額，受基數(shù)偏低等因素影響，1-2月通訊器材、化妝品、文化辦公用品等類別零售額增速與上年12月相比有明顯加快。根據(jù)我們的計算，當(dāng)期計入社零口徑的汽車銷量同比下滑12.8%，降幅小于上年12月的-21.6%。與此相對應(yīng)，1-2月汽車零售額同比降幅較上年12月收窄5.7個百分點至-2.8%，對限額以上商品零售額和社零增速的環(huán)比改善起到較大的積極作用。但另一方面，因商品房銷售持續(xù)降溫，房地產(chǎn)相關(guān)的家電、家具、建筑及裝潢材料類零售額同比僅增長3.3%、0.7%和6.6%，增速較上年12月分別下滑10.6、12.0和2.0個百分點，對社零整體增速的下拉作用明顯。

　　四、預(yù)計一季度GDP增速將小幅下滑至6.3%

　　當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力依然存在，主要體現(xiàn)在汽車銷售下行態(tài)勢仍未扭轉(zhuǎn)，商品房銷售持續(xù)降溫及外需下滑等。而當(dāng)前支撐經(jīng)濟增長的主要因素包括：投資方面，地方債發(fā)行放量、財政支出節(jié)奏加快、項目逐步落地等因素將支撐基建投資延續(xù)回升勢頭；近期政策層面改善民營企業(yè)融資和經(jīng)營環(huán)境的力度加強，減稅規(guī)模擴大有望改善企業(yè)利潤，制造業(yè)投資將受到支撐。工業(yè)生產(chǎn)方面，由于春節(jié)錯期影響減退，加之去年基數(shù)偏低，3月工業(yè)生產(chǎn)增速有望回升至6.0%左右。整體來看，短期內(nèi)經(jīng)濟下行有底，預(yù)計一季度GDP增速較小幅放緩至6.3%。