核心觀點(diǎn)：

　　在1月30日備受矚目的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)刪除了“聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的進(jìn)一步上升與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的持續(xù)擴(kuò)張相一致”，替換成“鑒于全球經(jīng)濟(jì)和金融進(jìn)展以及有所緩和的通脹壓力，委員會(huì)將保持耐心，決定未來(lái)如何調(diào)整聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍才能合適地支持就業(yè)最大化和價(jià)格穩(wěn)定”，關(guān)于縮表，美聯(lián)儲(chǔ)亦表示，利率調(diào)控仍然是其表達(dá)貨幣政策立場(chǎng)的主要工具，但如果未來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況需要比僅是降息所能實(shí)現(xiàn)的更為寬松的貨幣政策，F(xiàn)OMC將準(zhǔn)備使用其全部工具，包括改變資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和組成。

　　加息和縮表層面的表態(tài)呼應(yīng)了市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)政策將有所轉(zhuǎn)向的預(yù)期，引起美國(guó)股債市場(chǎng)的狂歡，金價(jià)上漲，美元指數(shù)向下突破至95.2的本月較低水平，人民幣繼續(xù)升值。

　　本次議息會(huì)前瞻指引的變化可能意在為一季度暫緩加息做準(zhǔn)備，而市場(chǎng)也非常充分地計(jì)入了這樣的預(yù)期，縮表計(jì)劃的調(diào)整或不會(huì)在2019年出現(xiàn)。聯(lián)邦基金利率期貨隱含的加息概率顯示3月美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)的概率為98.7%，全年維持這一利率水平或降息的隱含概率也高達(dá)94.7%。雖然政府關(guān)門(mén)造成部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推遲公布，但美國(guó)制造業(yè)PMI、消費(fèi)者信心指數(shù)、住房市場(chǎng)指數(shù)等指標(biāo)出現(xiàn)大幅下行，油價(jià)下行使得美國(guó)整體通脹壓力明顯緩解，資本市場(chǎng)的震蕩也對(duì)預(yù)期和財(cái)富效應(yīng)有邊際影響，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度調(diào)整在預(yù)料之內(nèi)，但是否全面暫停加息、后續(xù)能否有明顯超出預(yù)期的寬松表態(tài)，我們持謹(jǐn)慎態(tài)度，因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)制定貨幣政策的關(guān)鍵依據(jù)是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速與潛在水平的相對(duì)關(guān)系，只有實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速低于潛在水平的時(shí)候，政策才會(huì)選擇放松。聯(lián)儲(chǔ)目前對(duì)美國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)估是1.9%，如果僅是增長(zhǎng)放緩，尚不構(gòu)成轉(zhuǎn)為降息的充分條件，而縮表政策也應(yīng)在利率工具的調(diào)整之后才進(jìn)行調(diào)整。

　　1月以來(lái)，市場(chǎng)持續(xù)計(jì)入發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策邊際寬松、中國(guó)政策更加積極、貿(mào)易戰(zhàn)有所緩和的預(yù)期，這有助于緩解新興國(guó)家資本市場(chǎng)和匯率的壓力，但1月的股市表現(xiàn)是對(duì)于12月過(guò)度悲觀情緒的修復(fù)與緩和，而非對(duì)于前景的全面樂(lè)觀，需警惕高波動(dòng)環(huán)境下未來(lái)對(duì)基本面悲觀情緒加劇與押注政策寬松間的輪換所造成的市場(chǎng)表現(xiàn)切換。

　　圖文簡(jiǎn)評(píng)

　　一、全球股市延續(xù)上漲

　　在歐美央行貨幣政策邊際寬松、中國(guó)政策基調(diào)偏向積極的背景下，全球范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善得以延續(xù)，外資持續(xù)流入A股，近兩周滬股通、深股通分別實(shí)現(xiàn)凈流入151億元、115億元，A股風(fēng)格也屬大盤(pán)股、消費(fèi)/周期板塊相對(duì)占優(yōu)，或受到外資傾向的影響。

　　二、金油比顯著上升

　　近兩周，WTI原油和BRENT原油分別上漲4.1%、1.9%至54美元/桶、62美元/桶，總體平穩(wěn)。從產(chǎn)量、庫(kù)存、中國(guó)需求（進(jìn)口）等指標(biāo)看，短期原油供需形勢(shì)的變化不大。

　　隨著經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)弱和貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤桑�美�?guó)實(shí)際利率出現(xiàn)下行，推升黃金價(jià)格，美元指數(shù)的下行也構(gòu)成了金價(jià)的一層助力。

　　三、人民幣相對(duì)一攬子貨幣保持強(qiáng)勢(shì)

　　近兩周美元指數(shù)以震蕩為主，人民幣升值0.2%，表現(xiàn)好于其他亞洲貨幣，但弱于資源國(guó)貨幣。人民幣匯率指數(shù)略有上升，新興貨幣指數(shù)保持平穩(wěn)，意味著人民幣相對(duì)一攬子貨幣保持強(qiáng)勢(shì)，這或于資本市場(chǎng)的外資流入有關(guān)。

　　四、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)探底 　　四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)探底，同比增長(zhǎng)6.4%，較3季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，4季度名義GDP增速大幅回落，讀數(shù)為8.1%，較3季度回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，這顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，盡管失業(yè)率數(shù)據(jù)尚且穩(wěn)定，但政治局會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)保障農(nóng)民工工資按時(shí)發(fā)放，從側(cè)面顯示了就業(yè)的潛在壓力。這一情況將倒逼穩(wěn)增長(zhǎng)政策動(dòng)真格，經(jīng)濟(jì)政策底將加快得到確認(rèn)。短期內(nèi)，股債資產(chǎn)表現(xiàn)將攻守易勢(shì)，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)可能將好于債券資產(chǎn)。

　　四季度韓國(guó)GDP同比增速為3.1%出現(xiàn)了回暖跡象，主要得益于政府支出的增加，推動(dòng)了建筑和資本投資的增長(zhǎng)，2018年韓國(guó)GDP同比增速為2.7%，創(chuàng)出6年來(lái)最低水平。出口的疲軟是韓國(guó)2018年經(jīng)濟(jì)增速放緩的主要原因。

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